一拖股份：国金证券-一拖股份-601038-周期反转在即，产品升级势不可挡-250603

投资标的：一拖股份（601038） 推荐理由：公司通过清退低效资产和改善费用控制，预计2024年销售/管理费用率显著下降。

高管激励提升和股东回报加码，粮食价格回升带动拖拉机需求反转，产品升级和出口潜力巨大，给予2025年20xPE，目标价16.46元，维持“买入”评级。

- 一拖股份通过清退低效资产和改善费用控制，预计2024年销售/管理费用率将显著下降，同时高管激励措施提升，有助于股东回报。

- 粮食价格回升和拖拉机需求周期反转，推动公司产品升级，特别是高端机型的市场渗透率和国产化率提升。

- 海外市场潜力巨大，预计2025年公司归母净利润将实现增长，给予2025年20倍市盈率，目标价为16.46元，维持“买入”评级。

一拖股份（601038）面临周期反转，产品升级势头强劲。

投资逻辑包括老树发新芽、费用控制改善、高管激励提升和股东回报加码。

公司通过清退低效资产，改善费用控制，预计2024年销售和管理费用率将分别为1.3%和3.0%，相比2019年有所下降。

同时，高管激励措施显著提高，考核年度和任期业绩并提供绩效薪酬。

公司资产质量优异，预计2024年末净现金达到66亿元，接近H股总市值。

国机集团鼓励回购，且公司已提议回购H股，股东回报有望增强。

粮食价格回升，拖拉机需求周期有望反转，国内销量和海外龙头收入数据表明，粮食价格略领先于拖拉机需求。

根据国家统计局，预计2024年和2025年初大拖产量占比分别为22.8%和25.9%，同比有所提升。

国家提出高标准农田建设的长远要求，2024年每亩建设补贴将提高到2400元，改善机耕条件，推动拖拉机大型化。

动力换挡作为高端机型，价值量高，预计2024年完成全部动力换向产品上市准备，25年迅速推广，推动高端产品的渗透率和国产化率提升，进而提高头部企业的价格和利润率。

在海外市场，2024年我国拖拉机出口均价为1.06万美元，明显低于海外龙头，出口产品价格优势明显。

预计2024年和2025年一季度我国拖拉机出口非俄语区国家的数量分别为5.4万台和1.9万台，同比大幅增长。

盈利预测方面，预计2025、2026和2027年公司归母净利润分别为8.9亿元、10.3亿元和12.1亿元，EPS为0.82元、0.95元和1.12元。

考虑到农机需求有望底部反转，给予2025年20倍PE，目标价16.46元，维持“买入”评级。

风险提示包括农产品价格波动风险、补贴政策变动风险和海外市场经营风险。