社会服务行业：国联民生证券-社会服务行业专题研究：沿着消费政策发力方向探讨内需空间-250523

- 政府强调提振消费和扩大内需，消费券在文旅餐饮等领域具有显著的即时拉动效果，但边际效应逐渐减弱。

- 强有力的生育政策和资金补助预计将提升中期消费能力，助力生育率回升。

- 入境消费潜力巨大，退税政策为零售业带来重要驱动力，预计中长期退税空间可达800亿元。

- 投资建议关注受益于政策的头部公司和具备竞争优势的零售企业，同时需警惕宏观经济和市场风险。

该投资报告围绕社会服务行业，重点讨论了消费政策对内需空间的影响。

报告指出，自年初以来，提振消费成为政策的关键词，2025年《政府工作报告》将其列为重点任务。

中共中央政治局会议强调提高中低收入群体收入和发展服务消费，以增强消费对经济增长的拉动作用。

主要讨论内容包括： 1. **消费券的即时提振作用**：文旅餐饮等领域的消费券能有效刺激消费，餐饮类消费券的乘数效应约为4.2，且酒店景区消费券的拉动效果更显著。

随着时间推移，消费券的刺激效果会逐渐减弱。

2. **生育政策的影响**：直接资金投入有助于提高生育率，并进而提升中期消费能力。

不同国家和地区的生育政策效果差异明显，湖北省的案例显示资金补贴能够有效促进生育。

3. **入境消费的提升空间**：入境游客的消费增长需要时间积累，退税购物在日本已成为零售业的重要驱动力，中国的退税消费潜力估算为800亿元。

投资建议方面，报告看好政策带来的中长期增量，推荐关注一些头部公司和品牌，包括老铺黄金、巨子生物、华住集团等。

同时，建议关注中国中免和王府井等企业。

风险提示包括宏观经济增长放缓、消费复苏不及预期、市场竞争加剧及政策推进不及预期等。

投资标的及推荐理由如下： 1. 老铺黄金：看好其在产品和品牌势能方面的突出表现。

2. 巨子生物：具备较强的市场竞争力，适合关注。

3. 毛戈平：品牌影响力显著，值得投资。

4. 润本股份：在行业内具备良好发展潜力。

5. 布鲁可：作为拼搭角色玩具的龙头，市场前景广阔。

6. 华住集团：头部酒店集团，受益于消费复苏。

7. 名创优品：具备优质的IP运营能力，当前估值具有较高性价比。

8. 小商品城：消费品进出口枢纽，具备AI变现能力。

9. 北京人力：兼具顺周期和AI应用的双重催化。

10. 中国中免：考虑到消费政策带来的中长期增量，建议关注。

11. 王府井：同样受益于消费政策，具备投资价值。

以上标的均看好其在政策推动下的中长期增量潜力。