紫燕食品：东方证券-紫燕食品-603057-25H1业绩承压但Q2改善，关注海外市场-250913

投资标的：紫燕食品（603057） 推荐理由：公司2025年二季度收入有所改善，海外市场增长显著，尽管整体业绩承压，但直营及其他销售模式对抗压力。

预计未来成本和费用有修复空间，合理估值对应目标价25.20元，维持“增持”评级。

- 紫燕食品上半年业绩承压，收入和净利润同比下滑，但二季度有所改善，显示出环比回暖趋势。

- 国内市场收入下降明显，海外市场收入增长迅速，主要得益于北美扩张。

- 公司毛利率和费用率双双上升，导致利润空间压缩，盈利预测下调至2025年每股收益0.56元，维持“增持”评级，目标价25.20元。

紫燕食品在2025年上半年的业绩承压，营业收入为14.73亿元，同比下降11.5%；归母净利润为1.05亿元，同比下降47.2%；扣非归母净利润为0.83亿元，同比下降49.3%。

尽管整体表现不佳，但二季度收入有所改善，单季度收入为9.09亿元，同比下降6.2%，归母净利润为0.89亿元，同比下降38.0%，降幅较一季度明显收窄。

分产品来看，主要产品收入为13.77亿元，同比下降11.8%，包材与加盟收入也小幅下滑。

境内收入为14.65亿元，同比下降11.8%，而境外收入667万元，同比增长415%，主要得益于北美市场的扩张。

华东市场依旧是公司的核心市场，收入为9.99亿元，同比下降10.6%。

经销模式的收入为11.63亿元，同比下降16.1%，直营收入和其他收入则分别增长32.5%和11.5%。

毛利率方面，2025年上半年的毛利率为22.2%，同比下降2.6个百分点，而二季度的毛利率为24.8%，同比下降2.8个百分点。

费用方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所上升，导致净利率从上年同期的12.0%下降至7.4%。

公司未来的盈利预测为2025至2027年每股收益分别为0.56元、0.67元和0.79元，主要调整反映了需求不振、毛利率承压及费用率上升的影响。

基于可比公司估值水平，公司合理估值对应2025年45倍市盈率，目标价为25.20元，维持“增持”评级。

风险包括需求恢复不及预期、原材料与用工成本上升，以及食品安全管理与海外项目推进的不确定性。