壶化股份：华西证券-壶化股份-003002-底部反转确认，2025Q1创近五年最好业绩-250428

投资标的：壶化股份（003002） 推荐理由：公司2025年一季度业绩创近五年最好，炸药及起爆具销量增长，未来有望通过智能装药机器人开拓百亿市场，且产能扩张将支持业绩提升，维持“增持”评级。

壶化股份2024年业绩受省内矿山停产影响，营业收入和净利润均有所下滑，但2025年第一季度业绩创近五年最高。

公司通过收购扩大炸药产能，并在起爆具市场实现高效扩产，预计未来将受益于爆破智能装药机器人技术的推广。

投资建议看好公司未来增长，维持“增持”评级。

壶化股份（股票代码：003002）在2024年发布的年度报告显示，公司实现营业收入11.01亿元，同比下降16.19%；归母净利润1.40亿元，同比下降31.59%；每股收益（EPS）为0.70元。

2025年第一季度，公司实现营业收入2.23亿元，同比增长25.29%；归母净利润0.23亿元，同比增长70.44%，为近五年第一季度最好业绩。

2024年业绩下滑的主要原因是省内矿山停产，导致雷管销量减少。

公司销售雷管3970.16万发，同比减少21%，其中数码电子雷管销售3381.26万发，同比减少15.58%。

尽管如此，炸药及起爆具销量增长，2024年公司销售炸药5.40万吨，同比增长2.97%；销售起爆具987.93吨，同比增长14.83%。

公司在炸药产能方面持续扩张，2025年以3.63亿元收购河北天宁化工98.70%股权，天宁公司拥有炸药产能3.6万吨，重组后公司总产能达11.4万吨，混装炸药占比35.09%。

起爆具市场需求旺盛，公司以高效率扩产，2024年仅用8个月建成1500吨起爆具产能。

公司还成功研制出隧道掘进爆破智能装药机器人，预计将提升生产效率和安全性，适用于隧道及高原高寒地区。

根据市场数据，2023年我国新增铁路隧道622处和公路隧道2447处，市场空间巨大，预计将开启百亿蓝海市场。

投资建议方面，预计2025-2027年公司营业收入分别为17.44亿元、24.54亿元和28.86亿元；归母净利润分别为3.27亿元、4.63亿元和5.10亿元；EPS分别为1.63元、2.32元和2.55元。

对应的市盈率（PE）分别为16倍、11倍和10倍，维持“增持”评级。

风险提示包括产品及原材料价格剧烈波动的风险，以及矿山安全事故风险。