周大生：华鑫证券-周大生-002867-公司事件点评报告：利润显著改善，渠道提质加速推进-250908

投资标的：周大生（002867） 推荐理由：公司在消费疲软的环境中，通过产品结构优化和渠道多元布局，实现利润显著改善。

二季度毛利率提升，加盟渠道调整将提升盈利水平，预计未来业绩有望持续向好，维持“买入”评级。

- 周大生2025年半年报显示，尽管总营收同比下降44%，但归母净利润仅下降1%，二季度盈利显著改善，毛利率上升至36.07%。

- 受金价上涨影响，素金首饰收入大幅下滑，但其他辅品类如银饰实现增长，展现出产品结构优化的成效。

- 公司在加盟渠道面临挑战的情况下，积极推进新零售转型，预计下半年将通过门店提质和高毛利产品销售改善盈利水平。

周大生在2025年半年报中发布的关键信息如下： 1. 总营收和净利润：2025年上半年总营收为45.97亿元，同比减少44%；归母净利润为5.94亿元，同比减少1%；扣非净利润为5.81亿元，同比减少1%。

2025年第二季度总营收为19.24亿元，同比减少38%；归母净利润为3.42亿元，同比增加31%；扣非净利润为3.39亿元，同比增加36%。

2. 毛利率和净利率：2025年第二季度毛利率同比增加13个百分点至36.07%；净利率同比增加9个百分点至17.73%。

销售费用率同比增加4个百分点至12.66%，但销售费用绝对值同比减少，主要由于广告宣传费及电商渠道费用下降。

3. 产品销售情况：素金首饰收入同比减少51%至34.15亿元，受金价上涨影响明显；镶嵌首饰收入同比减少23%至2.86亿元；其他首饰收入同比增加11%至3.20亿元，银饰等辅品类表现较好。

4. 渠道表现：2025年上半年线下自营、电商和加盟渠道收入分别同比减少8%、2%和59%。

自营和电商业务表现优于整体，加盟渠道业绩下滑主要是由于高金价导致加盟客户信心不足。

5. 新零售转型：公司聚焦渠道与门店提质，下半年将重点推进保店工作，并对面临经营挑战的门店实施“一店一策”，加盟重点转向高毛利产品销售。

6. 盈利预测：根据半年报，调整2025-2027年的每股收益（EPS）分别为1.02元、1.18元和1.34元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为14倍、12倍和11倍，维持“买入”投资评级。

7. 风险提示：包括宏观经济下行风险、行业竞争加剧、金价波动风险、新品推广不及预期、渠道优化不及预期等。