迎驾贡酒：国元证券-迎驾贡酒-603198-2025年中报点评：Q2需求承压，蓄力改善-250828

投资标的：迎驾贡酒（603198） 推荐理由：公司2025年中报显示，尽管上半年和二季度营收及净利均有所下降，但省内市场表现相对优于省外，且经销商结构持续优化。

预计未来净利润将逐步恢复，维持“买入”评级。

风险主要在于竞争加剧和需求恢复不及预期。

- 迎驾贡酒2025年中报显示，上半年营收和净利均出现同比下降，二季度需求承压明显，尤其是省外市场表现不佳。

- 中高档白酒收入降幅相对较小，批发渠道收入下滑而直销渠道有所增长，且经销商结构持续优化。

- 期间费用率上升影响盈利能力，预计未来三年归母净利润将逐年增长，维持“买入”评级，但需关注竞争加剧和需求恢复风险。

公司迎驾贡酒（603198）发布了2025年中报。

2025年上半年，公司实现总营收31.60亿元，同比下降16.89%；归母净利11.30亿元，同比下降18.19%。

2025年第二季度，公司实现总营收11.13亿元，同比下降24.13%；归母净利3.02亿元，同比下降35.20%。

二季度公司进行深度调整，受行业整体承压和需求分化的影响。

在产品表现方面，2025年上半年中高档白酒和普通白酒分别实现收入25.37亿元和4.52亿元，同比下降14.01%和32.47%；第二季度中高档白酒和普通白酒收入分别为8.17亿元和2.10亿元，同比下降23.60%和32.90%，其中中高档白酒的降幅略低于普通白酒。

从区域表现来看，省内收入相对优于省外。

2025年上半年省内和省外收入分别为23.64亿元和6.25亿元，同比下降12.00%和33.05%；第二季度省内和省外收入分别为7.30亿元和2.96亿元，同比下降20.29%和36.38%。

此外，批发渠道收入下滑，而直销渠道实现增长。

在经销商结构方面，截至2025年上半年，公司省内和省外经销商数量分别为761家和622家，较一季度末有所增加。

期间费用率上升对盈利能力产生短期影响。

2025年上半年，公司归母净利率和毛利率分别为35.76%和73.62%，同比变动不大；期间费用率合计同比上升2.00个百分点。

第二季度归母净利率和毛利率分别为27.10%和68.33%，同比下降4.64和2.62个百分点，期间费用率合计同比上升5.66个百分点。

投资建议方面，预计公司2025、2026和2027年的归母净利润分别为21.36亿元、23.04亿元和24.97亿元，增速为-17.50%、7.85%和8.39%。

对应的市盈率为17倍、16倍和14倍，维持“买入”评级。

风险提示包括省内竞争加剧、需求恢复不及预期和食品安全风险。