柳工：国金证券-柳工-000528-盈利能力持续优化，24Q1业绩超预期-240410

投资标的：柳工（000528） 推荐理由：公司盈利能力持续优化，海外市场收入占比超过50%，盈利能力明显超过国内市场；多元化发展，平滑周期波动，多项业务市占率稳中有升，夯实市场地位；根据公告调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入和归母净利润均有望持续增长，维持“买入”评级。

1. 柳工24Q1业绩超预期，海外市场收入占比超过50%，盈利能力持续优化。

2. 公司多元化发展，有效平滑周期波动，市占率稳中有升，预计盈利水平将进一步改善。

3. 投资建议维持“买入”，盈利预测2024-2026年PE为11/9/7X，风险提示包括下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨和汇率波动。

1. 24年一季度公司预计实现归母净利润4.57-5.36亿元，同比增长45-70%；扣非后归母净利润4.13-4.92亿元，同比增长51%-80%，超出市场预期。

2. 24Q1海外收入占比超过50%，海外市场盈利能力明显超过国内市场，23年公司海外市场毛利率达到27.74%，比国内市场高出11.86个百分点。

3. 预计23-25年公司净利率为5.2%/6.0%/6.6%。

4. 公司大力发展矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等战略新业务，23年公司高空机械业务销售收入同比增长112%。

5. 公司核心主业装载机、挖掘机市场份额保持行业地位，23年公司装载机市占率稳居行业第一；挖掘机业务在国内市场销量增速跑赢行业超20个百分点，市场份额提升3个百分点，创下历史新高。

6. 预计2024-2026年公司营业收入为306.19/342.82/389.21亿元，归母净利润为15.77/20.62/25.72亿元，对应PE为11/9/7X，维持“买入”评级。