帝科股份：西南证券-帝科股份-300842-银浆出货高增，高铜浆料持续突破-250306

投资标的：帝科股份（300842） 推荐理由：公司光伏导电银浆销量增长显著，尤其是N型TOPCon电池的银浆占比高，营收和毛利率保持稳定。

高铜浆料技术突破增强技术壁垒，预计未来三年净利润复合增长率达26.6%，维持“买入”评级。

- 帝科股份2024年营收同比增长59.9%，光伏银浆销量和营收显著提升，但因减值损失导致净利润下降6.7%。

- 公司在高铜浆料技术上取得突破，进一步强化技术壁垒，预计未来三年净利润复合增长率为26.6%。

- 风险包括下游技术发展不及预期、原材料价格上涨及行业竞争加剧等。

公司发布2024年年度报告，预计24年营收为153.5亿元，同比增加59.9%；归母净利润为3.6亿元，同比下降6.7%；扣非净利润为4.4亿元，同比增加28.0%。

四季度营收为38.4亿元，同比增加9.6%；归母净利润6710万元，同比下降27.8%；扣非净利润3154万元，同比下降67.1%。

四季度计提资产减值损失及信用减值损失约5645万元。

光伏导电银浆销量为2037.7吨，同比增长18.9%，其中应用于N型TOPCon电池的银浆销量为1815.5吨，占比89.1%。

白银价格上涨导致TOPConLECO银浆加工费较高，光伏银浆营收为128.6亿元，同比增长41.7%，单吨价格为631.3万元，同比增长19.2%。

光伏银浆毛利率为10.6%，整体维持稳定。

由于下游电池组件环节亏损、部分产线关停等因素，计提资产减值损失及信用减值损失共计1.2亿元，影响净利润。

此外，公司通过白银期货合约对冲银粉价格波动风险，非经损失近8000万元。

在高铜浆料技术方面，公司与龙头客户深度合作，推动低银、高铜、铜浆技术的研发，形成全方位应用解决方案。

半导体封装浆料营收为1411.3万元，同比增长56.7%。

公司推出了高导热系数的LED/IC芯片封装银浆产品，并实现了无银铜浆产品的规模化量产。

盈利预测方面，预计未来三年归母净利润复合增长率为26.6%，维持“买入”评级。

风险提示包括下游新技术发展不及预期、原材料价格上涨、白银期货损失、行业竞争加剧及汇率波动等。