华能水电：天风证券-华能水电-600025-电价提升对冲电量下滑，装机增量为业绩持续增长打下基础-240502

投资标的：华能水电（600025） 推荐理由：公司在电价提升和财务费用压降的双重利好下，业绩稳健增长；持续的装机增量为未来业绩增长打下基础，具有较好的盈利预测和估值，维持“买入”评级。

1. 华能水电在2023年实现了稳健增长的营业收入和归母净利润，主要受益于电价提升对冲电量下滑和财务费用的压降。

2. 公司通过持续的装机增量，包括水电和新能源装机，为未来业绩增长奠定了基础。

3. 预计公司未来几年有望实现稳定增长，投资者可考虑买入。

但需注意降雨来水不及预期、用电需求疲软等风险。

1. 公司2023年营业收入234.61亿元，同比减少0.51%，归母净利润76.38亿元，同比增长5.58%；2024年Q1实现营业收入44.2亿元，同比增长3.58%，归母净利润10.65亿元，同比增长17.25%。

2. 2023年全年发电量为1070.6亿千瓦时，同比减少4.04%；2023年云南省内市场化交易电价持续上行，全年月度市场化交易电价均值约0.252元/千瓦时，同比2022年提升约11.4%。

3. 公司持续优化债务融资结构，通过低利率资金提前置换存量债务等方式进行成本管控，全年财务费用同比减少14.14%。

4. 2023年9月公司完成对华能四川公司100%股权收购，实现装机增长265.1万千瓦。

2023年全年华能四川公司完成发电量109.9亿千瓦时，实现净利润6.4亿元，同比降低约7%。

5. 2024年Q1，公司总发电量162.3亿千瓦时，同比减少7.2%。

公司2024年Q1不含税综合电价约为0.275元/千瓦时，同比提升约0.029元/千瓦时；财务费用同比减少5.8%。

6. 2023-2025年，华能水电有持续的装机增长，截至2023年末公司已投产总装机容量达到2752.8万千瓦；2024-2025年，托巴电站（140万千瓦）和硬梁包电站（111.6万千瓦）将陆续投产发电，到2025年末有望给公司带来251.6万千瓦装机增量。

7. 预计公司2024-2026年有望分别实现归母净利润85.8/93/98.4亿元，对应PE分别为19.9/18.4/17.4x，维持“买入”评级。