中宠股份：中邮证券-中宠股份-002891-自主品牌盈利兑现，全球化产能释放红利-250425

投资标的：中宠股份（002891） 推荐理由：公司2024年业绩大幅增长，自主品牌战略成效显著，境内外市场双轮驱动，毛利率和净利率持续提升，全球化产能布局深化。

预计未来收入和利润将继续增长，维持“买入”评级。

中宠股份2024年度实现营业收入44.65亿元，归母净利润3.94亿元，分别同比增长19.15%和68.89%。

公司自主品牌战略成效显著，境内外业务均实现高速增长，尤其是宠物主粮和罐头毛利率提升。

2025年业绩预测上调，预计营业收入53.47亿元，归母净利润4.7亿元，维持“买入”评级。

中宠股份在2024年度实现营业收入44.65亿元，同比增长19.15%；归母净利润3.94亿元，同比增长68.89%；扣非净利润3.86亿元，同比增长71.74%。

2024年第四季度，公司实现营业收入12.76亿元，同比增长23.31%；归母净利润1.12亿元，同比增长98.2%；扣非净利润1.44亿元，同比增长163.74%。

2025年第一季度，营业收入达到11.01亿元，同比增长25.41%；归母净利润0.91亿元，同比增长62.13%；扣非净利润0.88亿元，同比增长63.75%。

公司的境内业务表现亮眼，境外业务随着全球化产能布局的深化实现稳定增长。

宠物零食、宠物主粮和宠物用品及其他产品分别实现收入31.32亿元、11.07亿元和2.26亿元，分别同比增长4.92%、91.85%和22.20%。

主粮和罐头的毛利率分别提升5.35和4.76个百分点。

境内和境外的收入分别为14.14亿元和30.51亿元，同比增长30.26%和14.62%。

销售模式中，OEM、经销和直销的收入分别为26.16亿元、11.95亿元和6.54亿元，同比增长21.21%、6.33%和40.50%。

自主品牌战略成效显著，主要品牌包括Wanpy顽皮、Toptrees领先和ZEAL真致。

美国、加拿大和柬埔寨等海外工厂投产，柬埔寨工厂的新产能面向东南亚市场，订单增长显著。

2025年美国二期工厂投产后将继续支撑海外扩张，避免潜在关税风险。

2024年，公司毛利率为28.16%，归母净利率为8.82%，费用率方面，销售、管理、研发和财务费用率分别为11.08%、4.71%、1.63%和0.4%。

2024年第四季度毛利率和归母净利率分别为29.66%和8.76%。

2025年第一季度毛利率和归母净利率为31.87%和8.28%。

未来，公司将以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，拓展海外市场，推进全球产业链布局。

根据2024年年报业绩情况，2025年和2026年的营业收入预测调整至53.47亿元和63.32亿元，归母净利润预测调整至4.7亿元和5.95亿元。

预计2027年的营收和净利润分别为74.43亿元和7.16亿元。

对应的三年EPS分别为1.59元、2.02元和2.43元，维持“买入”评级。

风险提示包括食品安全风险、市场竞争加剧风险和原材料价格波动风险。