小鹏汽车~W：国联民生证券-小鹏汽车~W-9868.HK-2025Q1财务数据点评：新车周期加持，毛利率稳步向上-250527

投资标的：小鹏汽车 推荐理由：小鹏汽车2025Q1交付量大幅增长，毛利率持续改善，预计2025Q2销量将进一步提升。

新车型的推出和海外市场拓展有望推动收入增长，智能驾驶技术迭代将助力财务数据反转，维持“买入”评级。

小鹏汽车2025年第一季度营收158.1亿元，同比增长141.5%，净亏损缩窄至6.6亿元。

新车型交付强劲，预计2025年第二季度销量将达10.2-10.8万辆，收入175-187亿元。

毛利率持续改善，预计2025年有望跨越盈亏平衡点，维持“买入”评级，风险包括智能化落地和市场竞争加剧。

小鹏汽车于2025年5月21日发布了2025年第一季度财报。

2025年Q1实现营收158.1亿元，同比增长141.5%；净利润为-6.6亿元，同环比减亏7.1/6.7亿元，亏损有所缩窄。

交付车型为9.4万辆，同比增长330.8%，环比提升2.7%。

汽车业务收入为143.7亿元，同比增长159.2%，单车平均售价（ASP）为15.3万元。

新车型如MonaM03和P7+的交付表现良好，推动了营业收入的增长。

预计2025年Q2将继续延续新车周期，G6、G9改款和全新X9等车型上市后销量将有望大幅增长，同时MonaM03Max将在5月发布，预计交付量为10.2-10.8万辆，总收入为175-187亿元。

2025年Q1毛利率为15.6%，同比和环比均有所提升，其中汽车销售业务毛利率为10.5%。

费用控制良好，研发费用和销售管理费用分别为19.8亿元和19.5亿元，分别同比增长46.7%和40.2%。

小鹏汽车在2025年Q1的销售门店总数为690家，覆盖223个城市，自营充电站2115座，生态系统加速扩展。

预计2025/2026/2027年的销量分别为52.4万辆、78.6万辆和96.6万辆，营业收入分别为977.6亿元、1581.0亿元和1970.7亿元，归母净利润分别为1.2亿元、59.9亿元和94.2亿元。

预计优质车型上市将迎来销量拐点，智能驾驶迭代将助力公司实现财务数据反转。

投资建议维持“买入”评级，但需关注智能化及大模型落地、海外拓展、车型换代节奏不及预期及价格战加剧的风险。