华润三九：国联民生证券-华润三九-000999-2025Q1业绩略有承压，收购天士力已完成过户-250506

投资标的：华润三九（000999） 推荐理由：公司2025Q1业绩略有承压，但毛利率、净利率及费用率管控良好。

收购天士力完成，双方强强联合有望提升创新研发和市场竞争力，巩固行业领先地位。

预计未来三年营业收入和净利润稳步增长，维持“买入”评级。

华润三九2025年一季度业绩略有承压，营收和归母净利润同比下降。

公司已完成收购天士力28%股份，强强联合有望提升行业竞争力。

预计未来三年营业收入和净利润将稳步增长，维持“买入”评级，但需关注市场和政策风险。

华润三九在2025年第一季度的业绩略有承压，营收为68.54亿元，同比下降6.04%；归母净利润为12.70亿元，同比下降6.87%；扣非归母净利润为12.18亿元，同比下降8.25%。

毛利率为53.28%，同比下降0.14个百分点；销售费用率为21.86%，同比增加0.45个百分点；管理费用率为5.13%，同比增加0.48个百分点；研发费用率为2.11%，同比增加0.22个百分点；财务费用为0.02亿元，同比增加0.35亿元；净利率为19.43%，同比减少0.50个百分点。

整体来看，公司在毛利率、净利率和费用率的管控上保持稳定。

此外，华润三九于2024年8月公告拟收购天士力28%股份，并在2025年3月完成了过户，取得了天士力的控股权。

此次收购具备战略协同价值，预计将有助于双方在创新研发、智能制造和渠道营销等领域实现资源共享，增强全产业链的核心竞争力，同时加快公司创新中药管线的补充，巩固在中药领域的引领优势。

投资建议方面，预计公司2025-2027年的营业收入分别为306.85亿元、339.74亿元和374.77亿元，同比增速分别为11.11%、10.72%和10.31%；归母净利润分别为37.92亿元、43.14亿元和48.55亿元，同比增速分别为12.59%、13.77%和12.54%；每股收益（EPS）分别为2.95元、3.36元和3.78元，三年复合年增长率为12.97%。

基于公司在自我诊疗中药领域的领先地位，维持“买入”评级。

风险提示包括市场及政策风险、研发创新风险、并购整合风险和原材料价格波动风险。