汽车行业：华西证券-汽车行业银轮股份与摩丁制造对比报告：算力时代液冷扩容，第三曲线未来可期-240805

- 银轮股份与摩丁制造在传统业务转型中竞争，均聚焦于液冷、储能等高增长领域，银轮估值尚未充分反映其潜力。

- 银轮预计2024-2026年营收和净利润将持续增长，特别是在数字与能源事业部的定点项目量产中。

- 给予银轮股份“买入”评级，但需关注宏观经济、原材料价格波动及市场竞争等风险。

### 投资报告核心要点总结 1. **行业背景**：银轮股份与摩丁制造在传统热管理业务转型中具有高度重叠，均聚焦于液冷、储能及集成冷却模块等高增长领域。

2. **转型参考**：摩丁制造的转型历程为银轮股份提供了重要参考，尤其是在液冷和数据中心业务的布局上。

3. **估值比较**： - 摩丁制造的液冷业务占比高达33%，布局时间较早，导致其估值（30x PE）较高。

- 银轮股份的估值低于摩丁制造，原因包括高增长业务营收占比低、竞争环境压力大等。

4. **未来展望**： - 银轮股份预计在2024-2026年营业收入将分别达到131.90亿、150.50亿、173.80亿元，增速为19.7%、14.1%、15.5%。

- 预计归母净利润将分别为8.30亿、9.91亿、12.35亿元，对应PE分别为18、15、12倍。

- 数字与能源事业部正处于关键的量产爬坡阶段，未来2-3年业绩有望持续增强。

5. **风险提示**：需关注宏观经济波动、原材料价格波动、市场竞争加剧、重要客户依存度及外部因素（如海运、汇率）对利润率的影响。

6. **投资评级**：首次覆盖给予“买入”评级。

### 投资标的 **银轮股份** ### 推荐理由 1. **转型潜力**：银轮股份正处于传统业务转型的关键时期，积极布局液冷、储能和数据中心等高增长领域，前景可期。

2. **市场空间**：数字与能源事业部的市场空间较大，竞争格局和利润率优于传统汽车零部件。

3. **营收与利润增长预期**：预计2024-2026年营业收入和归母净利润将持续增长，增速高于摩丁制造。

4. **成本控制能力**：银轮股份在期间费用率控制方面表现优秀，具备更强的成本控制能力。

5. **定点项目量产**：数字与能源事业部逐步迎来定点项目量产的关键期，未来2-3年业绩贡献有望增强。

6. **估值吸引力**：当前估值低于摩丁制造，未来有望提升。

### 业绩预期 - 2024年营业收入预计为131.90亿元，归母净利润8.30亿元，对应PE为18倍。

- 2025年营业收入预计为150.50亿元，归母净利润9.91亿元，对应PE为15倍。

- 2026年营业收入预计为173.80亿元，归母净利润12.35亿元，对应PE为12倍。

### 风险提示 - 宏观经济不确定性 - 原材料价格波动 - 客户依存风险 - 市场竞争加剧 - 外部因素（海运、汇率等）影响利润率的风险