金山办公：国元证券-金山办公-688111-2025年半年度报告点评：营收实现稳健增长，WPS 365增速亮眼-250901

投资标的：金山办公（688111） 推荐理由：公司2025年上半年营收同比增长10.12%，WPS365业务增速达62.27%。

AI产品推广及海外市场拓展效果显著，未来成长空间广阔。

维持“买入”评级，预计2025-2027年持续盈利增长。

- 金山办公2025年上半年营业收入26.57亿元，同比增长10.12%，归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%。

- WPS365业务表现突出，实现收入3.09亿元，同比增长62.27%。

- 公司持续加大研发投入，推出WPSAI3.0及原生Office办公智能体，预计未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

金山办公在2025年上半年的业绩表现稳健，营业收入为26.57亿元，同比增长10.12%；归母净利润为7.47亿元，同比增长3.57%；扣非归母净利润为7.27亿元，同比增长5.77%。

经营活动产生的现金流量净额显著提升，达到7.38亿元，同比增长17.51%。

研发投入为9.59亿元，同比增长18.70%，研发费用率约为36%，研发人员人数达到3533人，同比增长18.12%，占总员工数的66%。

从业务分布来看，WPS个人业务收入为17.48亿元，同比增长8.38%；WPS365业务收入为3.09亿元，同比增长62.27%；WPS软件业务收入为5.42亿元，同比下降2.08%。

截至6月30日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.51亿，同比增长8.56%，其中PC版月度活跃设备数为3.05亿，同比增长12.29%，移动版为3.46亿，同比增长5.48%。

国内WPSAI月活用户达到2951万，预计下半年将实现快速增长。

海外业务方面，公司正在进行新版WPS国际版的研发，并逐步实现国内高价值功能的迁移。

公司发布了WPSAI3.0和原生Office办公智能体“WPS灵犀”，标志着AI能力的转变。

基于WPSAI3.0，公司推出了多项新功能。

盈利预测方面，调整2025-2027年的营业收入预测至58.51亿元、66.10亿元和73.24亿元，归母净利润预测调整至17.02亿元、19.43亿元和21.66亿元，预计EPS为3.67元、4.20元和4.68元，对应的PE为91.05倍、79.72倍和71.52倍。

考虑到行业发展空间和公司的持续成长性，维持“买入”评级。

风险提示包括付费用户增长低于预期、国产化替代进程低于预期、市场竞争加剧以及宏观环境风险。