药明合联：海通国际-药明合联-2268.HK-2025年半年报点评：H1业绩超预期，长期CAPEX彰显信心-250831

投资标的：药明合联（2268.HK） 推荐理由：公司H1业绩超预期，预计长期资本开支将超过70亿元，彰显发展信心。

新签订单持续增长，未完成订单额达13.29亿美元，预计2025年EPS为1.30元，给予2025年PE倍数50倍，目标价70.56港元，维持“优于大市”评级。

- 药明合联2025年上半年业绩超预期，预计未来几年EPS持续增长，2025年目标价为每股70.56港元，维持“优于大市”评级。

- 公司资本开支将持续加码，预计到2029年超过70亿元，扩展产能以满足全球客户需求，彰显长期发展信心。

- 新签订单和项目数量快速增长，未完成订单总额达13.29亿美元，主要来自北美市场，显示出强劲的市场需求。

药明合联在2025年上半年业绩超出预期，持续保持高速增长。

预计到2029年，公司的资本开支将超过70亿元人民币，展现出其长期发展信心。

预计2025、2026和2027年的每股收益（EPS）分别为1.30元、1.85元和2.57元。

根据PE估值法，考虑到公司强劲的业绩增速和长期收入增长潜力，给予2025年PE倍数50倍，目标价为每股64.92元人民币，折合每股70.56港元，维持“优于大市”评级。

公司在新签订单方面表现良好，2025年上半年新签37个综合项目，项目总数增长至225个，其中IND后项目增至103个。

未完成订单总额达到13.29亿美元，同比增长57.9%，北美地区占比超过一半，新签合同金额同比增长48.4%。

长期资本开支持续增加，预计2025年资本开支为15.6亿元人民币，其中约9亿元将投入新加坡基地。

公司已启动无锡和上海基地的扩建工作，并设计江阴新基地，预计将实现现有偶联制剂和载荷连接子产能的翻倍。

基于公司领先的技术能力与交付质量，预计2024到2030年年均复合增长率将超过行业平均水平，到2030年，XDC项目和M端收入的占比有望分别达到20%。

风险提示包括全球生物医药研发景气度下滑、行业竞争加剧、全球宏观地缘风险以及产能建设不达预期。