北化股份：中邮证券-北化股份-002246-硝化棉需求增长供给收缩，公司业绩拐点确立-250618

投资标的：北化股份（002246） 推荐理由：硝化棉需求增长，供给收缩，使公司业绩拐点已现。

预计2025年营收26亿元，同比增长34%。

公司作为全球硝化棉龙头，受益于军用和民用市场的广阔前景，防护器材与工业泵业务也有望增长，给予“买入”评级。

- 北化股份在硝化棉需求增长和供给收缩的背景下，业绩拐点已现，2025年一季度净利润大幅增长。

- 公司作为全球硝化棉龙头，预计将受益于军用和民用市场的广阔前景，尤其是环保烟花市场。

- 预计2025-2027年公司营业收入和净利润持续增长，给予“买入”评级，但需关注市场竞争和外延发展风险。

北化股份（002246）在硝化棉市场的表现和未来发展潜力值得关注。

2025年1-4月，公司硝化棉出口数量达到760万吨，同比增长39%；出口金额为2.50亿元，同比增长86%；平均单价为3.28万/吨，同比增长34%。

尽管2024年公司整体营业收入下降至19.47亿元，同比下降9.83%，归母净利润为-0.28亿元，同比下降150.99%，但硝化棉业务的毛利率达到了31.24%，并且国外市场的毛利率高达40.16%。

2025年一季度，公司实现营收4.44亿元，同比增长50%，归母净利润0.30亿元，同比增长365%，主要得益于硝化棉和防化产品的收入增加。

硝化棉的需求增长主要受到全球弹药需求上涨的推动，同时供给端的收缩也为企业盈利能力提升提供了支持。

全球硝化棉总产能从2023年的26.1万吨降至2024年的19.8万吨，国内产能也大幅下降。

公司作为全球硝化棉龙头企业，预计在2025年向关联人销售产品8.93亿元，同比增长33%。

从长期来看，军用硝化棉的出口前景广阔，民用硝化棉在烟花市场的应用潜力巨大。

公司已完成烟花用硝化棉的产业化工艺包设计，推动环保烟花的发展。

此外，防护器材与工业泵业务也有望随着国内经济复苏而增长。

公司截至2025年3月31日的现金及金融资产总额为15.43亿元，显示出良好的财务状况。

预计2025-2027年公司营业收入分别为26.10亿元、32.12亿元和38.72亿元，归母净利润为1.37亿元、3.00亿元和4.28亿元，当前股价对应PE分别为58、26和19倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险方面，需关注硝化棉全球扩产可能导致的竞争加剧、市场拓展低于预期以及公司外延发展低于预期的风险。