通威股份：东兴证券-通威股份-600438-硅料龙头地位稳固，静待反内卷供给侧优化-250731

投资标的：通威股份（600438） 推荐理由：公司在硅料和电池片领域均为龙头，具备显著的规模和成本优势，反内卷政策将加速行业供给侧改革，未来业绩有望提升，技术研发布局全面，盈利前景良好。

- 通威股份凭借在硅料和电池片领域的双重龙头地位，预计将在未来实现稳健增长，尤其是在反内卷政策推动下，行业供给侧改革将加速。

- 2024年公司高纯晶硅销量和电池片销量均实现显著增长，市占率持续领先，生产成本和效率优势明显。

- 公司在新技术研发方面布局全面，未来盈利能力有望提升，首次覆盖给予“推荐”评级。

通威股份（600438）是一家以新能源及农业为主业的公司，成立于1995年，形成了“光伏+农业（渔业）”的经营模式。

公司在硅料和电池片两个领域均为龙头企业，拥有年饲料生产能力超过1000万吨，高纯晶硅年产能超过90万吨，太阳能电池产能超过150GW，组件产能超过90GW。

近期，政府频繁出台政策反对内卷，旨在加速淘汰落后产能，推动行业供给侧改革。

这一政策背景下，硅料和硅片的报价大幅上涨，未来有望进一步推动光伏行业的供给侧优化。

通威股份在硅料生产方面具备显著的规模和成本优势，预计2024年高纯晶硅销量将达到46.76万吨，同比增长20.76%，市场占有率位居全球第一。

在电池片方面，2024年预计销量将达到87.68GW，同比增长8.70%。

公司在电池领域已连续八年蝉联全球出货量榜首，市占率约14%。

通威股份的生产工艺不断优化，综合电耗和硅耗已分别降至46度和1.04Kg以内，单万吨投资成本降至约5亿元。

此外，公司在组件环节也不断完善布局，2024年组件销量预计达到45.71GW，同比增长46.93%，出货量位列全球第五。

公司在电池新技术方面布局全面，涵盖TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池等多种技术路线，研发效率和转换效率均处于行业领先地位。

盈利预测方面，预计公司2025-2027年营业收入分别为909.82亿元、1062.57亿元和1168.35亿元，净利润分别为-57.69亿元、10.38亿元和39.10亿元，净利增速为18.03%、118.00%和276.59%。

首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示包括反内卷政策落地不及预期、海外政策变动风险、同业竞争加剧及产业链价格大幅波动。