春秋航空：华西证券-春秋航空-601021-点评报告（一）：一次性因素影响25年一季度业绩-250509

投资标的：春秋航空（601021） 推荐理由：春秋航空作为国内低成本航司的龙头，将受益于中国民航出行大众化的趋势。

尽管25年业绩受一次性因素影响，但预计随着市场恢复和能力建设的推进，未来盈利有上修的可能，维持“买入”评级。

- 春秋航空2024年营收增长11.5%，但2025年一季度归母净利润同比下降16.39%，主要受一次性因素影响。

- 公司机队和机长培养持续推进，预计2025年归母净利润有上修概率，假设条件下可达26.92亿元。

- 调整2025年盈利预测，预计营收224.37亿元，EPS下调至2.75元，维持“买入”评级，风险包括宏观经济和油价波动。

春秋航空（601021）在2024年和2025年第一季度的业绩受到一次性因素的影响。

2024年公司营收为200亿元，同比增长11.5%，归母净利润为22.73亿元，同比增长0.69%。

而2025年第一季度的营收为53.17亿元，同比增长2.88%，但归母净利润下降16.39%，为6.77亿元。

在2024年，尽管飞机架次较2019年底增长38.7%，飞机日均利用小时下降17.3%，公司ASK（可用座公里）较2019年增长26.1%。

在行业整体“以价换量”的背景下，公司平均客公里收益同比下降6.5%，但全年客座率提升至91.49%。

2025年第一季度，由于leap-1a发动机的维修，平均停场飞机为8架，导致ASK同比仅增长6.9%。

一季度的客公里收益同比下降3.1%。

截至2024年底，公司机队规模达到129架，完成了机队增长计划，并预计2025年和2026年机队规模将增加到134架和146架。

公司机长培养工作持续推进，截止2024年底可用机长605人，副驾驶和待改装驾驶员合计1023人。

预计2025年公司归母净利润为26.92亿元，假设leap-1a发动机维修影响逐渐消退，且航空煤油价格和客公里收益有所改善。

投资建议方面，作为国内低成本航空公司的龙头，春秋航空将受益于中国民航出行的普及。

调整后的2025年营收预测为224.37亿元，EPS为2.75元，并新增2026年和2027年的盈利预测，预计营收和EPS分别为267.40亿元、302.48亿元和3.47元、4.12元。

风险提示包括宏观经济增长不及预期、油价大幅上涨或汇率大幅贬值。