天风证券-利率专题：险资配债的逻辑与新趋势-250824

- 随着保费收入增速放缓，险资在债券和股票投资上的力度显著增强，尤其是对地方债的配置偏好明显提升。

- 在债券投资中，险资需综合考虑税收成本、资本占用成本和新会计准则要求，以优化收益和降低波动。

- 预计未来保险产品的配置将更多向分红险倾斜，而在低利率环境下，债券的交易属性也将更加突出。

债券标的： 1. 地方政府债 2. 国债 3. 政金债 4. 信用债与二永债 操作建议及理由： 1. 地方政府债：保险资金对20年及以上期限的地方政府债有绝对配置偏好，尽管定价权的影响力并不绝对。

这表明险资在长期债券中寻求稳定收益。

2. 国债：新债买入力度减弱，主要集中在腾挪仓位，老债以卖出7年以内和20-30年为主。

这反映出险资在国债市场上采取谨慎策略，降低短期波动风险。

3. 政金债：在一二级市场上极少参与，存量底仓维持稳定，显示出对政金债的保守态度。

4. 信用债与二永债：信用债的净买入规模取决于险资整体配债力度，而二永债则由配置转向持续减仓，表明险资对信用风险的关注和谨慎态度。

综合考虑，险资在债券配置上更倾向于增厚收益与降低波动的平衡，特别是在新会计准则下，需要缩短久期缺口以维稳资产负债表。

同时，面对低利率环境，保险对债市的配置力量会明显加强，但在结构上，资金流向分红险的可能性更大，显示出对权益市场的偏好。