工银国际-宏观经济深度研究：市场情绪“变脸”与资产价格“反转”-250207

- 市场情绪是资产价格波动的重要驱动力，尤其在极端情绪状态下，非理性行为会加剧市场波动，导致价格显著偏离内在价值。

- 研究表明，情绪极端状态不仅是市场错配的重要信号，还推动价格向长期均值回归，但政策干预可能削弱市场的自我修复能力。

- 通过VIX指数的Z得分量化市场情绪，发现极端恐慌时期伴随风险厌恶上升和资产价格非理性调整，导致短期内系统性失衡。

该投资报告探讨了市场情绪对资产价格波动的影响，特别是在极端情绪状态下的表现。

首先，市场情绪是投资者行为和资产价格波动的主要驱动力，尤其在恐慌或贪婪的极端状态下，非理性行为会加剧市场波动，导致资产价格显著偏离其内在价值。

报告构建了“情绪-价格”动态模型，并利用2000年至2025年初的标普500指数和VIX指数数据进行实证分析。

研究发现，情绪极端状态是市场价格错配的重要信号，这种状态通常伴随VIX指数的飙升和投资者风险厌恶的增加，导致资产价格的非理性调整。

在修正过程中，情绪极端化推动价格向长期均值回归。

然而，市场的自我修复能力与政策干预之间并不总能有效协同，政策的短期稳定效果可能削弱市场的自我清理机制，导致长期风险的累积，从而加剧未来市场的调整幅度。

总体而言，市场情绪的波动，尤其在极端状态下，是造成资产价格偏离基本面的关键因素，投资者的非理性行为在此过程中起到了放大作用。