开源证券-事件点评：解读央行一季度例会的“宏观审慎”与债市-250323

- 央行将从宏观审慎角度关注债市，特别是长期收益率变化，旨在防范金融系统风险。

- 2025年政策组合转为“宽信用+宽财政”，预计债券收益率将回升，10年国债收益率目标为2.5%以上。

- 如出现“负反馈”，央行可能阶段性放松资金利率，但不会改变债市正常化方向。

债券标的：10年国债 操作建议：目标收益率为2.5%以上 理由： 1. 央行将宏观审慎政策作为宏观调控的双支柱之一，强调关注债市运行情况，特别是长期收益率的变化。

2. 当前债券市场存在期限错配、利率风险和收益率曲线形态不正常的问题，收益率曲线已经平坦化，10年与1年收益率与隔夜利率倒挂。

3. 2025年政策组合已转为“宽信用+宽财政”，社融存量增速回升，经济边际改善，资金利率回升至接近2024年7月降息前的水平。

4. 10年国债收益率相对于政策利率和资金利率隐含降息预期，导致收益率曲线平坦化，预计随着政策转变，收益率曲线将回归正常向上倾斜。

5. 根据正常的债券收益率曲线形态，10年与隔夜资金利率的合理利差为90BP，当前隔夜资金利率为1.8%左右，推算出对应的10年国债收益率应为2.7%，进一步支持10年国债收益率回归2.5%以上的观点。

风险提示包括政策变化和经济变化的超预期。