藏格矿业：华鑫证券-藏格矿业-000408-公司事件点评报告：铜矿投资收益持续增长，钾锂产能可期-250406

投资标的：藏格矿业（000408） 推荐理由：公司铜矿投资收益持续增长，巨龙铜矿产能扩张可期，钾锂产能远期增量大，盐湖提锂成本优势显著，预计未来业绩将继续增长，维持“买入”投资评级。

1. 藏格矿业2024年营业收入和净利润均出现下滑，但巨龙铜矿投资收益显著增长，成为公司利润的主要来源。

2. 钾锂产能项目正在推进，未来有望实现显著增量，尤其是老挝钾盐矿和西藏盐湖的开发进展。

3. 预计公司未来业绩将持续增长，维持“买入”投资评级，但需关注锂盐和铜矿市场的价格波动及项目进展风险。

藏格矿业发布了2024年年度报告，2024年实现营业收入32.51亿元，同比下降37.79%；归母净利润为25.80亿元，同比下降24.56%；扣除非经常性损益后的归母净利润为25.47亿元，同比下降28.76%。

钾锂业务收入下滑主要由于销售价格下降。

氯化钾方面，2024年产量为107.30万吨，同比下降1.94%；销量为104.49万吨，同比下降19.21%。

氯化钾营业收入为22.1亿元，同比下降31.26%，单位平均售价2115.25元/吨，同比下降14.91%。

碳酸锂方面，产量为11566吨，同比下降4.12%；销量为13582吨，同比上升31.66%。

碳酸锂营业收入为10.22亿元，同比下降48.40%，单位平均售价7.52万元/吨，同比下降60.81%。

巨龙铜矿投资收益进一步增长，2024年公司持有的巨龙铜业的投资收益为19.28亿元，占公司归母净利润的74.72%，同比增加6.31亿元，增幅48.72%。

巨龙铜业持续扩大铜精矿产能，二期项目预计2025年底建成投产。

公司在钾锂项目方面推进多个项目，氯化钾方面，已取得老挝万象地区的钾盐矿储量证，资源量约9.84亿吨，并完成了200万吨/年氯化钾一期项目的设计招标工作。

碳酸锂方面，通过投资西藏藏青基金收购国能矿业39%的股权，国能矿业的核心资产包括西藏阿里龙木错和结则茶卡盐湖，碳酸锂储量390万吨。

盈利预测方面，预计2025-2027年营业收入分别为33.07亿元、37.30亿元和47.20亿元，归母净利润分别为30.23亿元、43.36亿元和52.20亿元，当前股价对应PE分别为18.8、13.1和10.9倍。

考虑到公司盐湖提锂成本优势和巨龙铜矿的产能扩大，预计远期业绩将继续增长，因此维持“买入”投资评级。

风险提示包括全球锂盐湖及锂矿投产超预期、锂电池需求不及预期、公司盐湖和钾矿开采进度不及预期、巨龙铜业盈利不及预期以及氯化钾价格大幅波动等。