光大证券-宏观经济与转债策略研究系列之一：反内卷，宏观演变、行业分化和转债策略-250901

- 本轮“反内卷”始于2020年，经历了企业产能扩张、需求下降及行业自律等阶段，导致宏观经济供给强于需求，物价偏弱。

- 行业分化明显，依据营收质量和资产情况，将行业分为稳定配置、相机配置和谨慎配置三类，指导转债投资策略。

- 转债组合收益表现上，稳定配置表现较佳，相机配置在2023年和2024年优于谨慎配置，整体市场呈现普涨行情，但需警惕政策效果不及预期带来的风险。

在投资报告中提到的债券标的主要是转债，具体包括以下几种配置策略及其对应的组合： 1. 稳定配置类： - 稳定配置-组合1 - 稳定配置-组合2 2. 相机抉择配置类： - 相机抉择-组合1 - 相机抉择-组合2 3. 谨慎配置类： - 谨慎配置-组合1 - 谨慎配置-组合2 操作建议： - 对于稳定配置类的组合，建议优先考虑，因为其收益表现较佳。

- 相机抉择组合在2023和2024年的表现明显好于谨慎配置组合，因此在市场状况良好时可适度配置。

- 谨慎配置类组合在市场波动较大时可作为风险防范措施，但整体收益表现相对较弱。

理由： - 从宏观经济的角度来看，当前“反内卷”政策影响了行业竞争格局，导致行业分化。

稳定配置类行业的营收利润率稳定上升，具备较好的投资价值。

- 相机抉择组合能够在市场环境变化时灵活调整，适应性强，尤其是在“反内卷”政策实施初期，弹性较大。

- 谨慎配置类组合则适合在不确定性较高时进行风险控制，但需注意其收益表现较低。

总体而言，建议根据市场情况和政策变化灵活调整配置策略，以实现更好的投资收益。