霸王茶姬：海通国际-霸王茶姬-CHA.US-短期内外压力凸显，长期发展方向不变-250901

投资标的：霸王茶姬 推荐理由：公司在维持品牌力的同时，核心客群需求稳健，海外业务快速扩张，直营收入提升带动毛利率上升。

尽管短期面临外卖补贴减少和利润压力，长期发展方向不变，预计未来增速仍具潜力。

- 霸王茶姬第二季度收入同比增长10%，净利基本持平，核心客群需求依旧强劲，但单店月均GMV有所下降。

- 海外业务增长迅速，特别是在印尼和美国市场的扩张，但直营和海外业务的费用压力仍然显著。

- 预计短期内利润率将承压，估值下调至2025年12倍PE，目标价调整至22.7美元，维持优于大市评级。

霸王茶姬在2023年第二季度的业绩情况如下：收入为33.3亿元，同比增长10%；经调整净利润为6.3亿元，同比基本持平，经调整净利率为18.9%，同比下降1.9个百分点。

该公司在第二季度的GMV为81亿元，同比增长15%。

其中，加盟和直营业务收入分别为30.2亿元和3.1亿元，同比各增长6%和77%。

大中华业务方面，GMV为78.7亿元，同比增长14%。

净开门店357间，门店总数达7038间，同比增长41%。

单店月均GMV为40.4万元，同比下降25%。

这主要是由于公司在第二季度较少参与外卖平台的补贴活动，导致失去部分泛客群，但核心客群的需求依然强劲，会员复购率为73.9%。

海外业务方面，GMV为2.4亿元，同比增长77%。

净开门店39间，门店总数达208间，同比增长81%。

单店月均GMV为41.6万元，同比下降2%。

公司在第二季度进入了印尼和美国市场，并任命了高管以支持北美的扩展。

毛利率为53.9%，同比提升5.5个百分点，费用率方面，自营门店运营成本率为5.5%，同比提升2个百分点。

经调整净利率为18.9%，同比下降1.9个百分点。

展望未来，预计外卖平台的补贴力度将逐渐减弱，国内单店月均GMV有望在下半年企稳，但利润率水平短期内仍有压力。

公司下调了2025年收入和净利的预期，并将目标市值下调至42亿美元，目标价降至22.7美元，维持优于大市评级。

风险因素包括经济及消费增长不及预期、现制饮品市场增长放缓、行业竞争加剧、食品安全风险和扩张速度不及预期。