天岳先进：国金证券-天岳先进-688234-国内领先的碳化硅衬底龙头-241215

投资标的：天岳先进（688234） 推荐理由：公司专注于碳化硅衬底的研发、生产与销售，受益于新能源汽车和光伏储能等领域的快速增长。

随着临港工厂达产和导电型衬底批量出货，业绩持续向好，预计未来将实现规模效应和成本优化，市场份额有望进一步扩大。

- 天岳先进专注于碳化硅（SiC）单晶衬底的研发、生产与销售，广泛应用于通信、新能源汽车等领域，业绩拐点已至。

- 尽管短期内SiC衬底价格承压，但公司在大尺寸衬底技术上取得突破，有望实现成本优化并保持竞争优势。

- 中长期看，SiC衬底市场潜力巨大，预计2028年汽车领域对SiC的需求将显著增长，给予公司“买入”评级，目标价66.78元/股。

天岳先进（688234）是一家国内领先的碳化硅衬底制造商，专注于碳化硅单晶衬底的研发、生产和销售，产品广泛应用于通信、新能源汽车和光伏储能等领域。

随着临港工厂提前达产，导电型衬底实现批量出货，公司的营收持续增长，预计2024年第一至第三季度营收和归母净利分别同比增长55%和310%。

当前市场关注的主要问题包括：1）短期内碳化硅衬底价格大幅下降，是否会导致市场内卷。

短期来看，全球6英寸SiC衬底产能快速释放，新能源汽车需求阶段性放缓，价格面临下行压力。

价格竞争主要源于国内产能的快速扩张和不同厂商之间良率的显著差异。

未来6转8英寸衬底可能成为降本的关键，公司在大尺寸衬底技术上取得突破，有望实现成本优化并保持竞争优势。

2）SiC衬底业务的中长期成长空间。

中长期来看，SiC衬底与传统硅衬底的价差逐步缩小，有利于SiC在下游应用的渗透。

根据预测，到2028年汽车在SiC中的下游占比将从2023年的65%增长至86%。

3Q24全球电车销量为449万辆，同比增长20.2%，渗透率为20.9%；国内电车批售为322.9万辆，同比增长36.2%，渗透率为44.8%。

全球汽车消费疲软，但中国电动化的持续发展为SiC的成长提供了良好的环境。

在市场份额方面，国内企业正逐步追赶，天岳先进在全球导电型衬底市场中市占率超过Coherent，跃居第二。

尽管Wolfspeed长期占据市场第一，但面临来自国内公司的竞争压力，市场份额持续下滑。

公司计划通过简易程序向特定对象发行股票，募集资金30,000万元，用于8英寸车规级SiC衬底制备技术的提升项目。

盈利预测显示，2024年至2026年营业收入分别为16.81亿元、23.00亿元和30.99亿元，归母净利润分别为1.90亿元、3.19亿元和4.48亿元，预计EPS为0.44元、0.74元和1.04元。

给予2025年90倍PE估值，对应目标价66.78元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示包括市场竞争加剧、产能良率提升不及预期、新能源汽车销量不及预期、6/8英寸衬底降价超预期、地缘政治风险以及限售股解禁。