兔宝宝：财通证券-兔宝宝-002043-结构优化+公允价值变动提升利润，高分红持续-250819

投资标的：兔宝宝（002043） 推荐理由：公司在结构优化和公允价值变动的推动下，归母净利润持续增长，分红比率高达86.74%。

尽管板材行业需求下行，定制家居收入有所增长，且毛利率提升，预计未来三年净利润将保持稳定增长，维持“增持”评级。

兔宝宝2025年上半年营收下滑7.01%，但归母净利润同比增长9.71%。

公司通过结构优化和公允价值变动提升了毛利率和净利率，分红比率高达86.74%。

预计未来三年净利润将持续增长，维持“增持”评级，但需关注宏观经济及行业竞争风险。

兔宝宝（002043）在2025年上半年的营收为36.34亿元，同比下降7.01%；归母净利润为2.68亿元，同比增长9.71%。

第二季度营收为23.63亿元，同比下降2.55%；归母净利润为1.67亿元，同比增长7.15%。

中期分红比率为86.74%，股息率为2.74%。

在板材行业需求下行的背景下，公司加大了辅材及定制家装渠道的布局。

装饰材料收入为29.85亿元，同比下降9.05%，其中板材、品牌使用费和其他装饰材料的收入分别为17.93亿元、1.85亿元和10.07亿元，同比下降16.45%、15.64%（剔除易装后下降12.44%）和增长9.87%。

定制家居收入为6.21亿元，同比增长4.46%，全屋定制收入为3.09亿元，同比增长3%。

公司与大型装企直营合作，家装渠道销量同比增长46.5%。

裕丰汉唐的收入为0.53亿元，同比下降60.45%，公司控规模降风险并提升工程代理商收入占比。

在结构优化下，毛利率为18.27%，同比增长0.80个百分点，主要得益于高毛利率产品的销售情况良好。

销售、管理和研发费用率分别为4.06%、2.88%和0.74%，同比变化为+0.18、+0.06和-0.01个百分点。

资产及信用减值损失率为2.34%，同比增长0.30个百分点，主要由于应收账款单项计提增加。

公司投资悍高集团带动公允价值变动净收入同比增加0.23亿元，归母净利率同比增长1.12个百分点至7.37%。

经营现金流为1.07亿元，同比下降61.39%；收现比为96.2%，同比下降3.7个百分点，付现比为94.1%，同比下降0.7个百分点。

投资建议方面，预计2025-2027年归母净利润分别为6.51亿元、7.42亿元和8.49亿元，同增11.26%、13.94%和14.41%；每股收益（EPS）分别为0.78元、0.89元和1.02元，最新收盘价对应的2025-2027年市盈率（PE）分别为13.02倍、11.43倍和9.99倍，维持“增持”评级。

风险提示包括宏观经济下行风险、渠道开拓不及预期以及行业竞争加剧。