国金证券-宏观专题研究报告：人民币升值，短期催化与长期重估-250902

- 人民币在短期内因中美利差收窄、政策风险溢价变化及长期低估格局改变而呈现升值趋势。

- 央行通过中间价调控和市场情绪的变化，进一步推动人民币汇率走强。

- 尽管弱美元环境支持人民币升值，但出口预期疲弱和内需修复需求使得升值节奏需保持平稳。

本报告分析了人民币升值的短期催化因素与长期重估趋势。

首先，人民币兑美元汇率在年初小幅升值后经历波动，近期再次强势升值，反映出基本面与政策面的双重支撑。

从宏观层面看，人民币升值的三大支柱包括：一是中美利差收窄，近期中美10年期国债利差下降，推动人民币升值；二是政策风险溢价变化，中国通过深化改革降低主权风险，提升资产稳定性；三是人民币长期低估格局的改变，IMF数据显示人民币仍显著低估，但随着资本账户开放与经济转型，重估进程已开启。

从微观层面分析，8月下旬的升值受到央行政策和市场情绪的共同影响。

央行通过中间价释放升值预期，且A股市场的牛市吸引外资流入，增加购汇需求，进一步推动人民币升值。

展望未来，尽管弱美元环境有利于人民币升值，但出口预期偏弱及内需修复的要求，使得升值节奏需保持平稳。

同时，人民币兑一篮子货币的汇率重要性将进一步上升。

风险提示方面，需关注公开数据的滞后性及国内外局势与资本市场政策的超预期变化。