歌尔股份：华西证券-歌尔股份-002241-盈利水平持续提升，深化垂直整合助力长期发展-250821

投资标的：歌尔股份（002241） 推荐理由：公司盈利水平持续提升，深化垂直整合能力，通过并购优质资产增强竞争力，预计2025-27年营业收入和净利润均有显著增长，维持“增持”评级，具备良好长期发展潜力。

- 歌尔股份2025年上半年营收375.49亿元，归母净利润14.17亿元，实现盈利水平持续提升，毛利率小幅上升。

- 公司通过收购精密金属结构件领域的领先企业，深化垂直整合，增强核心竞争力和市场地位。

- 调整2025-27年盈利预测，预计营业收入和净利润将继续增长，维持“增持”评级，但需关注下游需求和收购进度的不确定性。

歌尔股份在2025年上半年实现营收375.49亿元，同比下降7.02%；归母净利润14.17亿元，同比增长15.65%；扣非归母净利润10.33亿元，同比下降12.72%。

各业务板块中，智能硬件营收203.41亿元，同比增长2.49%；智能声学整机营收83.24亿元，同比下降34.92%；精密零组件营收76.04亿元，同比增长20.54%。

2025年第二季度营收212.45亿元，同比增长0.83%；归母净利润9.48亿元，同比增长12.12%；扣非归母净利润7.41亿元，同比下降18.43%。

毛利率方面，2025年上半年毛利率为13.47%，同比提高1.96个百分点，第二季度毛利率为14.29%，同比提高0.66个百分点。

公司期间费用率为10.35%，同比增加2.25个百分点，研发费用率为6.27%，同比增加1.24个百分点。

公司积极推进外延并购，计划以104亿港元收购香港联丰全资子公司Mega Precision Technology Limited和Channel Well Industrial Limited，旨在提升精密结构件领域的综合竞争力。

另一个公告显示，控股子公司香港歌尔泰克计划向Haylo Labs Limited提供不超过1亿美元的有息借款，Haylo将用这笔资金收购Plessey Semiconductors Limited的100%股权，以增强公司在Micro-LED产品的能力。

根据2025年半年报，调整后的2025-2027年营业收入预测分别为1002.39亿元、1159.69亿元、1344.27亿元；归母净利润预测分别为34.01亿元、42.39亿元、53.34亿元；每股收益（EPS）预测分别为0.97元、1.21元、1.53元。

2025年8月21日股价为29.68元，对应的市盈率（PE）分别为30.47倍、24.45倍、19.43倍，维持“增持”评级。

风险提示包括下游需求不及预期、歌尔微分拆上市进度不及预期、客户集中风险以及拟收购事项的不确定性。