光大证券-2025年8月杰克逊霍尔会议点评：左右互搏的美联储新框架-250825

- 鲍威尔在杰克逊霍尔会议上释放鸽派信号，强调就业风险上升，暗示美联储下半年可能更主动降息。

- 美联储放弃“平均通胀目标”，降低对高通胀的容忍度，同时提升对低失业率的容忍度，显示适应新经济环境的调整。

- 市场反应积极，美股上涨、黄金上涨，美债收益率下行，表明投资者对降息预期的乐观情绪。

在2025年8月的杰克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔发表了重要讲话，强调了就业风险的上升，并释放出明显的“鸽派”信号，预示下半年降息的可能性增加。

这一表态与美联储过去的货币政策框架调整相呼应，表明在当前经济环境中，美联储对高通胀的容忍度降低，而对低失业率的容忍度提高。

自2012年起，美国经历了“低通胀、低失业率、低增长”的经济环境，导致2020年美联储在货币政策上加大了对通胀的容忍度。

但在当前的新经济背景下，包括移民政策收紧和老龄化的影响，美联储放弃了“平均通胀目标”，并调整了对就业市场的看法。

鲍威尔指出，尽管劳动力市场表面平衡，但实际存在就业下行风险，可能掩盖真实的就业压力。

市场对此反应积极，美股、黄金上涨，美债收益率下行，显示出投资者对降息预期的认可。

鲍威尔的讲话再次将杰克逊霍尔会议定位为货币政策的重要转折点，市场普遍认为美联储在下半年将采取更为主动的降息措施。

总体来看，未来美联储的决策将受到经济和就业表现的影响，若下半年经济数据恶化，降息的可能性将进一步增加；反之，若经济表现良好，美联储则可能选择继续观察。

风险因素包括通胀超预期反弹和经济下行超出预期。