扬州金泉：天风证券-扬州金泉-603307-新客户新项目精准开拓-250429

投资标的：扬州金泉（603307） 推荐理由：公司在户外市场竞争加剧的背景下，积极拓展新客户和新项目，海外布局逐步推进，且已成功实现与新品牌客户的合作。

尽管短期毛利承压，但未来盈利增长可期，维持“买入”评级。

- 扬州金泉在2024年和2025年一季度营收增长，但归母净利润大幅下滑，主要受市场竞争加剧和毛利率下降影响。

- 公司积极拓展新客户和新品类，海外市场布局初见成效，预计未来盈利将逐步恢复。

- 调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.4亿、1.8亿和2.2亿元，维持“买入”评级，但需关注国际贸易和原材料价格波动风险。

扬州金泉（603307）发布了2024年年报和2025年一季报。

2025年第一季度营收为2.4亿元，同比增加9%；归母净利润为0.3亿元，同比下降27%；扣非归母净利润也为0.3亿元，同比下降36%。

2024年第四季度营收为2.0亿元，同比增加12%；归母净利润为0.3亿元，同比增加28%；扣非归母净利润同样为0.3亿元，同比增加4%。

2024年全年营收为8亿元，同比下降2%；归母净利润为1.4亿元，同比下降37%；扣非归母净利润为1.3亿元，同比下降41%。

由于户外市场竞争加剧，公司在传统产品上的议价能力降低，导致毛利率下滑，同时公司规模扩大使得期间费用上升，进一步压缩了净利润。

公司拟每10股派发现金红利6.0元（含税），合计派发现金红利0.4亿元，派息率为47%。

从产品细分来看，2024年帐篷营收为3.6亿元，同比下降22%，毛利率为29%，同比下降6个百分点；睡袋营收为1.2亿元，同比下降2%，毛利率为30%，同比下降3个百分点；服装营收为2.6亿元，同比增加42%，毛利率为22%，同比下降4个百分点。

前五大客户销售额为3亿元，占年度销售总额的40%，同比下降37%。

公司坚持“老客户新项目深度开发、新客户新项目精准开拓”的战略，巩固户外装备制造领域的优势，同时加大新品类研发投入，完善覆盖研发、生产、交付的全周期服务体系。

成功将原有帐篷客户的合作延伸至睡袋、防潮垫等配套产品领域，并已完成订单的批量生产及交付。

在市场分布上，国外营收为7.4亿元，同比下降9%，毛利率为29%，同比下降5个百分点；国内营收为0.9亿元，同比增加150%，毛利率为4%，同比下降2个百分点。

公司与澳大利亚、北美的新品牌客户达成合作，部分产品已通过客户验证并进入量产阶段，标志着“新客户新项目精准开拓”战略目标的首阶段突破。

公司自2016年开始布局海外生产基地，目前已在越南和缅甸规划建设了三大生产基地。

越南PEAK公司已全面启用帐篷智能吊挂系统，推动工厂智能化转型，创新推行单件流生产模式，提高生产效率和质量管控时效。

公司调整了盈利预测，维持“买入”评级。

尽管户外市场竞争加剧，公司后续积极精准开拓新客户及海外布局的前景看好，但短期内毛利可能承压。

预计2025-2027年归母净利润为1.4亿元、1.8亿元和2.2亿元；每股收益（EPS）为2.1元、2.6元和3.2元；市盈率（PE）分别为18倍、14倍和11倍。

风险提示包括国际贸易政策波动、原材料价格波动、汇率波动等。