零跑汽车：浦银国际-零跑汽车-9863.HK-2025年销量指引强劲，盈利大幅改善可期-250311

投资标的：零跑汽车（9863.HK） 推荐理由：公司2025年销量指引强劲，预计将达到50万辆以上；核心电子部件自研能力提升毛利率；优秀的费用管理有望实现盈利；国际市场有望达成盈亏平衡，当前市销率具吸引力，维持“买入”评级，目标价52.4港元。

- 零跑汽车（9863.HK）2025年销量指引强劲，预计全年汽车销量将超过50万辆，盈利大幅改善可期。

- 目标价上调至52.4港元，潜在升幅26%，重申“买入”评级。

- 四季度业绩符合预期，首次实现单季度盈利，且自研核心电子部件将支撑毛利率目标。

零跑汽车（9863.HK）的2025年销量指引强劲，预计全年汽车销量将超过50万辆，主要得益于C系列年度车型、中期改款及新发布的B系列车型。

公司自研的核心汽车电子部件能力和LEAP3.5架构将支持其毛利率目标超过10%。

零跑在费用管理和经营性杠杆方面表现出色，有望实现盈利。

同时，零跑国际业务在推动销量增长的同时有望实现盈亏平衡。

2024年第四季度，零跑汽车收入达到134.6亿元人民币，同比增长155%，环比增长37%；毛利率为13.3%，同比增长6.6个百分点；费用率下降至13.6%。

该季度营业亏损为3,605万元，净利润为8,094万元，首次实现单季度盈利。

零跑于3月10日发布了LEAP3.5架构及B10车型的预售，B10预售价从10.98万元起，发布后1小时内订单超过1.5万，激光雷达智驾订单占比73%。

根据业绩及指引，上调2025年和2026年的销量及盈利预测。

估值方面，采用分部加总法，给予零跑2025年汽车销售及服务的市销率为1.1x，目标价上调至52.4港元，潜在升幅为26%。

投资风险包括新能源汽车行业需求增长不及预期、新车型订单表现不佳、出海进度缓慢、渠道优化进度不及预期以及政策补贴力度不足等。