中国中免：山西证券-中国中免-601888-库存改善、盈利能力提升，出入境市场恢复或成主要助力-240425

投资标的：中国中免 推荐理由：公司作为旅游零售龙头，受益于出入境客流恢复和市内免税店政策，维持消费赛道中较高行业增速能力，未来盈利能力有望持续提升。

1. 中国中免2024年一季度财报显示，公司营收下滑，但归母净利润持平，主要因为改善库存和提升盈利能力。

2. 公司通过打击代购行为、调整会员积分规则和优化商品结构，提升了客单价和利润率。

3. 出入境客流回升带动机场免税业务恢复，公司盈利能力持续提升，投资者可继续看好公司前景。

1. 公司2024年一季度财报数据：营收188.08亿元/-9.45%，归母净利润23.06亿元/+0.25%，扣非归母净利润22.99亿元/+0.15%，非经常性损益主要系政府补助859.46万元，EPS1.11元。

2. 公司营收下滑主要系上年同期出行管控放松伊始，旅游消费热情较高带动离岛免税销售高基数。

3. 公司自2023年4月开始打击代购行为、更新会员积分规则、调整折扣力度、改善商品结构，逐渐提升客单价和利润率。

4. 2024Q1公司存货17.59亿元，环比下滑16.45%，库存改善明显。

5. 2024Q1公司盈利能力持续提升，毛利率33.31%/+4.31pct，净利率12.95%/+1.08pct。

6. 清明假期国际及地区航班实际执行客运航班量同比增长125%，已恢复至2019年同期近七成。

7. 出入境客户有序恢复，机场租金降低、口岸渠道盈利能力和价格竞争力具有提升空间。

8. 预计公司2024-2026年EPS分别为3.94\4.71\5.8元，对应公司4月24日收盘价72.29元，2024-2026年PE分别为18.4\15.4\12.5倍，维持“买入-B”评级。