药明合联：国联民生证券-药明合联-2268.HK-业绩高速增长，盈利能力提升-250328

投资标的：药明合联（2268.HK） 推荐理由：公司2024年收入和净利润分别同比增长91%和277%，毛利率和净利率显著提升。

客户数量持续增加，尤其是大药企与创新生物技术公司。

产能扩张稳步推进，未来业绩增长潜力大，维持“买入”评级。

- 药明合联2024年收入和净利润分别同比增长91%和277%，毛利率和净利率显著提升。

- 客户数量持续增加，全球客户总数达499家，特别是头部大药企和创新生物技术公司。

- 在手订单增长迅速，产能建设稳步推进，预计未来三年收入和净利润将持续增长，维持“买入”评级。

药明合联（2268.HK）发布了2024年业绩公告，显示出业绩的高速增长和盈利能力的提升。

2024年，公司实现收入40.52亿元，同比增长91%；净利润10.70亿元，同比增长277%。

毛利率达到30.6%，同比提升4.3个百分点，净利率为26.4%，同比提升13.0个百分点。

客户数量持续增加，2024年新增154家客户，全球客户总数达到499家。

其中，2023年全球收入排名前20的制药公司中有13家是公司的客户。

2024年，中国企业交易金额超过10亿美元的ADC对外授权交易中，约60%为公司的客户，客户结构呈现出头部大药企与创新生物技术公司并重的高质量格局。

收入来源方面，2024年公司来自北美、中国、欧洲和其他地区的收入占比分别为50%、26%、16%和8%。

北美地区收入占比同比提升10个百分点，表明地缘政治风险对公司的影响较小。

在手订单快速增长，产能建设稳步推进。

2024年，公司药物发现、临床前、临床1期、临床2期、临床3期和商业化项目数量分别为681、102、58、18、15和1个，成功实现商业化项目突破。

未完成订单总额增至9.91亿美元，同比增长71.3%。

公司加速新产能建设，2024年无锡BCM2L2生产线启用，新增产线DP3预计于2025年上半年投入运营，DP5目前在设计阶段，计划于2027年投入运营。

新加坡生产基地的建设也在持续推进，预计于2025年底投入运营。

投资方面，预计公司2025-2027年收入分别为55.03亿元、73.98亿元和94.83亿元，对应增速分别为35.80%、34.44%和28.18%；归母净利润分别为14.09亿元、19.45亿元和25.60亿元，对应增速分别为31.73%、38.04%和31.63%。

每股收益（EPS）分别为1.17元、1.62元和2.13元，三年复合年增长率（CAGR）为33.77%。

鉴于公司是稀缺的ADCCRDMO龙头企业，业务布局全面，维持“买入”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、市场需求不及预期、地缘政治风险以及产能扩张不及预期。