中国外运：国金证券-中国外运-601598-发行REIT增厚业绩，派息额保持稳定-250826

投资标的：中国外运（601598） 推荐理由：公司上半年实现净利润小幅增长，毛利率提升，REIT投资收益大幅增加，海外业务利润显著增长，派息稳定且回购力度加大，未来盈利预期向好，维持“买入”评级。

- 中国外运2025年上半年营业收入同比下滑10.4%，但归母净利润微增0.08%，显示出一定的抗压能力。

- 代理及相关业务和专业物流业务收入下降，主要受国际运输价格下滑和国内需求不足影响，但毛利率有所提升。

- 公司通过REIT发行实现投资收益增长，海外业务利润显著提升，拟维持中期股息不变，派息率上升至76.7%。

中国外运（601598）在2025年半年度报告中显示，1H2025实现营业收入505.2亿元，同比下滑10.4%；归母净利润为19.5亿元，同比增长0.08%。

第二季度营业收入为267.5亿元，同比下降16.6%；归母净利润为13.0亿元，同比增长14%。

各业务分部表现如下： 1. 代理及相关业务：营收296.3亿元，同比下降15.5%；分部利润12.15亿元，同比下降1.2%。

主要因国际海运、空运价格下滑及业务量减少，但成本管控使利润相对稳定。

2. 专业物流业务：营收143.2亿元，同比下滑5.9%；分部利润3.2亿元，同比下滑22.4%。

受国内需求不足和仓储价格低位影响，利润下降。

3. 电商业务：分部利润0.72亿元，同比下滑36.7%。

原因是空运运价及跨境电商物流业务量下滑。

公司毛利率为6.14%，同比提升0.99个百分点，得益于成本管控。

期间费用率为4.16%，同比上升0.27个百分点，主要由于管理费用刚性。

1H2025公司投资收益为11.7亿元，同比增长19.8%，主要来源于发售中外运仓储物流REIT。

公司海外业务利润同比增长18.1%，并通过发行REIT盘活存量资产，发行首单央企仓储物流REIT，溢价率为16.16%。

公司拟派发中期股息0.145元，维持与去年相同的派息金额。

上半年回购A+H股金额为4.5亿元，分红及回购总额合计14.94亿元，派息率为76.7%，同比上升22.5个百分点。

盈利预测方面，2025-2027年归母净利润预测为43.9亿元、48.3亿元、50.1亿元，维持“买入”评级。

风险提示包括空海运运价波动风险、国际货代行业竞争加剧风险及物流市场竞争激烈风险。