上海机场：民生证券-上海机场-600009-2024年年报及2025年一季报点评：国际客流高增带动盈利修复，非航业务具备韧性-250504

投资标的：上海机场（600009） 推荐理由：国际客流恢复带动航空性收入增长，非航业务具备韧性。

尽管短期免税销售承压，长期看浦东机场国际客流对免税商有重要价值。

预计2025-2027年归母净利润持续增长，给予“谨慎推荐”评级。

- 上海机场2024年营收同比增长12%，归母净利大幅增长107%，受国际客流恢复推动。

- 免税收入因新协议下滑，管理费用上涨对盈利造成压力，但其他非航业务表现稳健。

- 预计2025-2027年归母净利润持续增长，给予“谨慎推荐”评级，关注国际航线恢复及免税消费风险。

上海机场（600009）2024年年报和2025年一季报显示，国际客流的高增长带动了盈利的修复，非航业务展现出韧性。

2024年公司营收为123.7亿元，同比增加12%；归母净利润为19.3亿元，同比大幅增长107%；扣非归母净利润为14.1亿元，同比增长70%。

在2024年第四季度，公司营收为31.8亿元，同比增加2%；归母净利润为7.3亿元，同比增加67%；扣非归母净利润为2.3亿元，同比下降39%。

公司在2024年10月公告了房屋征收补偿6.89亿元的事项，计入非经常性损益，增厚了四季度利润。

2025年一季报显示，2025年第一季度公司营收为31.7亿元，同比增加4.7%；归母净利润为5.2亿元，同比增长35%；扣非归母净利润为5.1亿元，同比增长34%。

飞机起降和旅客吞吐量的同比大幅增长带动了航空性收入的增加，国际客流恢复至2019年同期的80%以上，推动了单价的上涨。

2024年两场飞机起降总数为80.3万架次，同比增加15%；旅客吞吐量为1.25亿人次，同比增加29%；航空性收入同比增长27%。

国际客流恢复至2019年同期的83%也推动了航空性收入的单价提升。

尽管2024年公司扣非归母净利大幅增长，但盈利表现受到免税收入下滑和管理费用上涨的两方面因素压制。

新协议下，免税收入同比下滑，2024年确认免税租金收入为12.1亿元，同比下降32%。

管理费用同比上涨30%，费用率提升压制了利润释放。

其他非航业务展现出韧性，广告、物流等业务收入稳健增长。

2024年德高动量营收为13.3亿元，同比增加7.2%。

股权投资收益也稳定，浦东油料和免税股权分别贡献投资收益4.0亿元和1.6亿元。

公司预计将持续受益于优质股权资产。

投资建议方面，公司是国际需求复苏的核心标的，尽管短期免税销售承压，但浦东机场国际客流在中长期仍对免税商具有重要渠道价值。

预计2025-2027年公司归母净利润分别为21.5亿元、25.6亿元和29.3亿元，当前股价对应的市盈率分别为37倍、31倍和27倍。

首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示包括国际航线恢复不及预期、免税消费持续承压以及基建投产增量成本超预期。