三只松鼠：光大证券-三只松鼠-300783-2024年年报点评：丰富产品品类，强化渠道布局-250411

投资标的：三只松鼠（300783） 推荐理由：公司2024年营业收入和净利润大幅增长，电商和线下分销业务持续拓展，产品品类不断丰富，自产比例提升降低成本，未来有望进一步提高盈利能力，维持“增持”评级。

- 三只松鼠2024年实现营业收入106.22亿元，同比增长49.30%，归母净利润4.08亿元，同比增长85.51%。

- 公司加强分销业务，拓宽产品品类，电商收入占比70%，线下分销收入同比增长超80%。

- 预计2025年将继续增加零食工厂投产，提高自产比例，降低生产成本，维持“增持”评级，但需警惕获客成本上升和线下拓展风险。

三只松鼠2024年年报显示，公司全年实现营业收入106.22亿元，同比增加49.30%；归母净利润为4.08亿元，同比增加85.51%；扣非归母净利润为3.19亿元，同比大幅增长214.33%。

2024年第四季度单季度营业收入为34.53亿元，同比增长36.35%；归母净利润为0.67亿元，同比增长32.63%；扣非归母净利润为0.53亿元，同比大幅增长229.16%。

在渠道方面，2024年电商平台收入为74.07亿元，占总收入的70%。

其中，抖音、天猫和京东的收入分别为21.88亿元、19.37亿元和13.40亿元，同比分别增长81.73%、11.45%和11.95%。

线下渠道中的分销业务收入为26.41亿元，同比增长超过80%。

国民零食店共开设296家，实现收入3.46亿元。

从产品类别来看，2024年坚果、烘焙、肉制品、果干、综合及其他产品的营业收入分别为53.66亿元、15.01亿元、9.61亿元、5.82亿元、20.17亿元和1.94亿元，同比分别增长40.76%、38.26%、60.19%、66.49%、85.06%和9.83%。

公司计划在2025年进一步拓展饮料品类，丰富产品组合。

在生产成本方面，2024年全年毛利率为24.25%，第四季度毛利率为21.77%。

毛利率的同比提升主要得益于规模效应和坚果自产比例的提高。

销售费用率为17.58%，管理费用率为2.08%。

归母净利率分别为3.84%和1.93%。

展望2025年，公司计划建设七大零食工厂，预计新增多家零食工厂投产，进一步提高自产比例，降低生产成本，并推进全球供应链布局，柬埔寨工厂预计投产。

盈利预测方面，2025-2026年归母净利润预测下调至5.41亿元和7.01亿元，新增2027年归母净利润预测为8.66亿元。

对应的每股收益为1.35元、1.75元和2.16元，当前股价对应的市盈率分别为22倍、17倍和14倍。

公司战略明确，稳步推进，维持“增持”评级。

风险提示包括流量入口增加导致获客成本上升，以及线下业务拓展不及预期。