通润装备：东吴证券-通润装备-002150-2024年报&2025一季报点评： 25年逆变器有望稳健增长，储能加速海外拓展逐步放量-250423

投资标的：通润装备（002150） 推荐理由：公司2024年逆变器和储能业务实现稳健增长，预计2025年逆变器出货同增20%以上，储能加速海外拓展，盈利能力提升。

尽管面临市场竞争和关税影响，预计未来三年净利润持续增长，维持“买入”评级。

- 通润装备2024年营收33.7亿元，同比增34%，归母净利润2.17亿元，同比增237%，逆变器和工具箱柜业务表现强劲。

- 2025年逆变器出货预计同增20%以上，储能产品加速海外拓展，市场需求有望持续增长。

- 由于市场竞争加剧和关税影响，2025-2027年盈利预测有所下调，但公司仍维持“买入”评级。

通润装备在2024年的财务表现良好，营收达到33.7亿元，同比增长34%，归母净利润为2.17亿元，同比增长237%。

毛利率为30%，同比提升5.9个百分点。

2024年第四季度的营收为9.3亿元，环比增长11%，归母净利润为1.1亿元，环比增长407%。

2025年第一季度的营收为8.1亿元，环比增长18%，但同比下降13%；归母净利润为0.18亿元，环比增长20%，同比下降83%。

毛利率为27%，环比小幅下降。

在逆变器业务方面，2024年实现营收18.2亿元，同比增长87%，出货量为8.7GW，同比增长20%以上。

主要市场包括美国（20%）、欧洲（10%+）、韩国（18%）、中国（40%+）。

在盈利能力方面，海外市场的占比提升使毛利率达到30.2%。

储能产品的营收为1.96亿元，出货量为293MWh，主要市场为国内，毛利率为31.4%。

展望2025年，逆变器出货预计同比增长20%以上，储能产品有望加速海外拓展。

2025年第一季度逆变器出货预计同比增长40%以上，储能出货略有增长。

公司在美国市场的布局已提前囤积库存，以应对关税影响。

工具箱柜业务在2024年实现营收10.6亿元，同比增长20%，毛利率为28.7%。

机电钣金制品的营收为2.3亿元，同比下降21%，毛利率为36.1%。

预计2025年金属制品业务将保持稳健增长。

公司在2024年的期间费用为6.7亿元，同比增加48%，费用率为19.8%。

2025年第一季度期间费用为1.7亿元，环比增长11%。

经营性净现金流为-0.7亿元，存货保持在13亿元。

盈利预测方面，考虑到国内市场需求下滑和美国市场拓展放缓，公司下调了2025年和2026年的盈利预测，并新增2027年的盈利预测。

预计2025-2027年归母净利润为3.0亿元、3.9亿元和5.2亿元，同增40%、30%和31%。

对应的市盈率为13倍、10倍和8倍。

风险提示包括竞争加剧和市场拓展不及预期。

整体维持“买入”评级。