工银国际-宏观经济深度研究：美国3A信用时代终结的原因与影响-250609

- 2025年5月16日，穆迪将美国主权信用评级下调至“Aa1”，标志着美国3A信用时代的结束，市场对美国财政前景的担忧加剧。

- 美国债务总量飙升、赤字结构固化与利息支出增加，使财政可持续性弱化，短期债务滚动风险显著上升。

- 投资者开始重新评估美元资产的风险收益比，全球资本市场可能面临新一轮资产信任危机，“无风险资产”定义或将被重塑。

美国3A信用时代的终结主要源于穆迪在2025年5月16日将美国主权信用评级从“Aaa”下调至“Aa1”。

这是自1919年以来美国首次失去穆迪的最高评级，标志着在三大国际评级机构中失去所有AAA评级。

评级下调的原因包括：一是美国联邦政府债务总量持续上升；二是财政赤字结构性扩张；三是利率抬升导致的利息支出增加。

尽管穆迪将信用展望调整为“稳定”，承认美国经济体量和美元作为国际储备货币的地位，但市场对美国短期偿债能力的担忧显著加剧。

美国国债的融资主要依赖短期债务的滚动发行。

尽管短期国债在总债务中占比不高，但其频繁发行依赖于市场信心和金融流动性。

市场拍卖需求走弱或利率上升会导致财政部以更高成本完成融资，进而加大市场波动。

短期融资风险对财政部和美联储构成直接约束，财政部难以灵活调整发行节奏，而美联储需在通胀控制与金融稳定之间权衡。

总体来看，美国国债的短期风险体现在到期安排的集中性和市场波动的深度联动，任何对短期融资能力的扰动都可能引发系统性信任危机。

长期投资者开始重新评估美元资产的风险收益比，可能增加非美货币和实物避险资产的配置比例。

全球资本市场面临新一轮的资产信任危机，“无风险资产”的定义可能被重新审视。

在这种背景下，审慎评估信用敞口和流动性管理策略显得尤为重要。