天士力：开源证券-天士力-600535-公司信息更新报告：2025H1利润端稳健增长，优化研发布局提升竞争力-250817

投资标的：天士力（600535） 推荐理由：公司2025H1归母净利润同比增长16.97%，毛利率和净利率稳健，费用管控良好。

创新研发管线持续推进，心血管、神经/精神及消化领域产品表现良好，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。

- 天士力2025年上半年实现营收42.88亿元，归母净利润7.75亿元，同比增长16.97%，费用管控良好。

- 医药工业板块营收略有下降，但心血管、神经/精神及消化领域产品销售表现稳健。

- 公司持续推进创新研发，预计2025-2027年归母净利润将保持增长，维持“买入”评级，风险需关注政策变化及研发进展。

天士力（600535）在2025年上半年实现营收42.88亿元，同比下降1.91%；归母净利润为7.75亿元，同比增长16.97%；扣非归母净利润为6.40亿元，同比下降12.87%。

盈利能力方面，2025H1毛利率为67.37%，净利率为18.42%。

费用管控良好，销售费用率为35.56%，管理费用率为3.49%，研发费用率为8.00%，财务费用率为-0.18%。

公司对未来持乐观态度，预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿、13.06亿和14.55亿元，EPS为0.79元、0.87元和0.97元，当前股价对应PE分别为20.4倍、18.5倍和16.6倍，维持“买入”评级。

医药工业板块营收为38.79亿元，同比下降0.45%；医药商业板块营收为3.86亿元，同比下降14.88%。

心血管及代谢领域营收为21.10亿元，同比下降2.98%；神经/精神领域营收为7.67亿元，同比增长0.56%；消化领域营收为5.21亿元，同比增长8.58%。

公司围绕“疾病树”和“产品树”创新策略，聚焦心血管与代谢、神经/精神、消化等领域，优化产品研发布局。

目前在研项目包括心血管及代谢领域的26项（创新药10项），神经/精神领域的16项（创新药7项），消化领域的13项（创新药6项）。

风险提示包括政策变化风险、产品研发进展不及预期以及原料价格波动风险等。