毛戈平：海通国际-毛戈平-1318.HK-首次覆盖：中国高端美妆品牌，从SKU和店效看毛戈平发展空间-250815

投资标的：毛戈平（1318.HK） 推荐理由：毛戈平作为中国高端美妆品牌，市场份额持续增长，线上线下渠道营收占比提升，SKU扩展空间大，店效提升潜力明显，预计未来营收和净利润稳步增长，给予“优于大市”评级，目标价124.5HKD，有26.4%上行空间。

毛戈平作为中国高端美妆品牌，2024年市场份额为3.7%，在彩妆领域排名第六，主要依赖线下高端百货渠道。

线上渠道增速迅猛，2024年营收占比接近50%，会员数量显著增长，客户粘性提升。

预计2025-2027年营收和净利润将持续增长，给予“优于大市”评级，目标价124.5HKD，有26.4%上行空间。

毛戈平是一家中国高端美妆品牌，主要通过线下高端百货渠道进行销售。

2024年，毛戈平在中国彩妆市场的市场份额为3.7%，排名第6，品牌排名第4。

彩妆产品占其主要营收的60%，销售量占总销量的74%。

毛戈平的线下渠道以自营专柜为主，专柜覆盖全国120多个城市，共409个专柜，配备超2800名美妆顾问。

2024年，毛戈平线下渠道营收为19.49亿元，同比增长21.6%，线上渠道营收占比达48%。

会员数量同比增长46.6%，达到151万人，线下会员复购率高于线上。

毛戈平的单价对标海外高端美妆品牌，但在SKU和店效方面仍有增长空间。

毛戈平的营业利润和归母净利润连续四年增长，2024年营收为38.8亿元，同比增长34.6%。

预计2025-2027年营收将分别达到51.9亿元、66.6亿元和83.6亿元，增速分别为34%、28%和26%。

公司整体毛利率维持在84%左右，预计未来几年保持稳定。

首次覆盖给予毛戈平“优于大市”评级，目标价124.5HKD，具有26.4%的上行空间。

风险因素包括店效提升不及预期、线上线下业务不及预期、新品研发不及预期、行业竞争加剧及负面舆情。