生物医药行业：德邦证券-生物医药行业百年美国医改史：费用结构、经验和教训-241127

- 美国医疗保障体系以公共医保为主，2022年公共保险支出占比52.7%，商业保险仅占28.9%。

- 公共医保体系在控费方面效果有限，财政压力加大，尤其是老年人医疗费用的保障主要依赖公共医保。

- 医保改革的核心在于控制费用增长，商业保险作为公共医保的重要补充，仍有较大发展空间。

这份投资报告主要分析了美国生物医药行业的医疗保障体系及改革历程，提出以下核心要点： 1. **保险体系结构**：与市场主流认知不同，美国的医疗保障体系以公共医保为主，2022年公共保险支出占比为52.7%，商业保险仅占28.9%。

此外，部分商业保险承接了政府医保项目，实际支出占比更低。

2. **控费现状**：美国公共医保体系正在努力控费，但效果有限。

商业保险通过提高保费和自付额分散风险，而公共保险的覆盖人群和人均支出在增加，2023年公共保险支出占联邦财政支出26.6%，面临财政压力。

费用控制的重点在于医院、家庭医生和管理费用等项目，而处方药支出占比较低，改革措施对整体费用控制的影响有限。

3. **改革启示**：老龄化加重导致医疗需求和费用增加，公共医保的支出主要依赖财政支持，随着体系发展，医保改革势在必行。

改革的核心是控制费用增长速度，商业保险在公共医保中起到重要补充作用，目前我国商业保险仍有较大发展空间。

4. **风险提示**：政策推进可能不及预期，不同国家的情况差异，市场需求可能低于预期等风险因素需关注。

投资标的及推荐理由如下： 1. 投资标的：公共医保相关企业 推荐理由：美国公共医保支出占比逐年上升，且随着老龄化加重和医疗需求增加，公共医保的财政压力将推动医保改革，相关企业将受益于政策变化和市场需求的增长。

2. 投资标的：处方药生产企业 推荐理由：虽然当前改革主要集中在控制处方药价格，但随着费用控制的需求增加，处方药的市场仍然具备发展潜力，尤其是在药品创新和研发方面。

3. 投资标的：商业保险公司 推荐理由：商业保险在美国医疗保障体系中占据重要补充角色，随着市场的成熟和对医疗费用保障需求的增加，商业保险的市场份额仍有较大发展空间。

4. 投资标的：医疗服务提供机构（如医院、家庭医生） 推荐理由：随着医疗费用的控制成为改革重点，提供高效、低成本医疗服务的机构将具备竞争优势，且在费用结构中占比较大的医院和家庭医生将是重点关注对象。

风险提示：政策推进不及预期、不同国家情况差异、市场需求不及预期等风险需予以关注。