平安证券-2025年2月PMI数据解读：服务业复苏相对薄弱-250301

1. 2025年2月中国综合PMI产出指数上升至51.1%，但服务业复苏相对薄弱，未能回到去年12月的高点。

2. 建筑业景气度恢复明显，制造业PMI回升，原材料行业初现回暖信号，但非制造业投入品呈现“供大于求”局面。

3. 当前经济复苏亮点在基建和制造业，服务业回暖有限，房地产信心脆弱，需关注政策效果及外部风险。

2025年2月中国综合PMI产出指数为51.1%，较上月上升1.0个百分点，反映出经济复苏的迹象，但服务业的复苏相对较弱。

建筑业商务活动指数回升至52.7%，显示财政政策加码后建筑业景气度明显恢复；制造业PMI生产指数创下新高，表明制造业景气回升。

然而，服务业商务活动指数降至50%，未能回到去年12月的高点，显示其作为经济回暖的薄弱环节。

在预期指标方面，建筑业和服务业的预期有所回升，但建筑业预期在1、2月连续回落，反映房地产市场的信心仍较脆弱。

制造业原材料行业开始显现回暖信号，库存较低，企业积极采购，原材料供应商交货时间较快，预示着上游需求有所改善，未来产能利用率和价格可能回升。

非制造业方面，投入品价格指数降至历史低位，供应商配送时间延长，显示非制造业（尤其是服务业）面临“供大于求”的局面。

建筑业相关指标回升，但预期和从业人员指数回落，表明行业信心在调整中。

总体来看，中国经济复苏的亮点在于基建和制造业，而服务业的回暖程度有限，房地产市场信心仍显脆弱。

尽管高频数据中出现了一些结构性亮点，但要实现经济的真正企稳回升，还需解决内卷竞争、稳定就业和改善民营企业信心等关键问题。

风险提示包括稳增长政策效果不及预期、地缘政治冲突升级及海外经济下行等。