新特能源：国元国际-新特能源-1799.HK-穿越周期，重塑价值-250916

投资标的：新特能源（1799.HK） 推荐理由：公司2025年上半年显著减亏，电站及电力设备业务保持增长，预计多晶硅“配额制”将改善行业供需，盈利有望显著改善。

风光电站运营规模超过4GW，价值被低估，目标价提高至10.00港元，维持“买入”评级。

- 新特能源在2025年上半年显著减亏，净亏损同比收窄71.11%，电站及电力设备业务实现增长。

- 多晶硅行业面临深度调整，公司多晶硅产量大幅下降，但电站建设和运营贡献了主要盈利。

- 若多晶硅“配额制”有效执行，行业供需将改善，预计公司盈利将显著提升，目标价提高至10.00港元，维持“买入”评级。

新特能源（1799.HK）在2025年上半年显著减亏，营业收入为73.11亿元，同比减少37.74%；归属于上市公司股东的净亏损为2.56亿元，较上年同期的8.87亿元减亏6.31亿元，同比收窄71.11%。

基本每股亏损为人民币0.18元，较上年同期减少0.44元。

由于多晶硅行业调整，公司多晶硅产量为3.36万吨，同比下降77%，导致该业务收入同比下降83.32%。

然而，公司电站建设、电站运营和电力设备业务分别同比增长4.18%、5.17%和36.98%。

多晶硅业务占主营收入的50%，风光电站建设和运营分别占27%和11%，电气设备及其他占12%。

公司期待多晶硅“配额制”的有效执行，以改善行业供需状况。

行业协会决定在9-12月对多晶硅生产实行配额限制，合计配额总量为50万吨，旨在重新平衡供需格局。

若配额制得以有效实施，预计2026年行业盈利将回归正常，公司作为头部企业的盈利将显著改善。

截至2025年6月，公司已实现并网发电的运营电站项目超过4GW，且上半年上网电量同比增长约17%。

公司2025年的市净率（PB）约为0.32倍，若考虑风光电站资产价值，公司的价值被严重低估。

分析师维持“买入”评级，并将目标价提高至10.00港元/股，预计目标价较现价有28%的涨幅空间。

风险提示包括多晶硅价格持续下降、行业生产配额方案执行不到位以及新增装机不及预期。