京东集团~SW：东方证券-京东集团~SW-9618.HK-25Q1点评：业绩继续超预期，关注新业务进展-250522

投资标的：京东集团（SW-9618.HK） 推荐理由：25Q1业绩超预期，收入和净利润均大幅增长，商品和服务收入持续提速，尤其是带电类和日百类表现突出。

新业务外卖订单量突破2000万，长期看有助于用户活跃度提升。

维持“买入”评级。

- 京东集团25Q1业绩超预期，实现收入3010.8亿元，同比增长15.8%，调整后净利润127.6亿元，同比增长43.4%。

- 商品收入和服务收入均显著增长，特别是带电类和日百类受益于国补政策，推动了业绩提升。

- 新业务投入加大，外卖业务亏损扩大，但长期看有望通过用户增长和协同效应改善盈利能力，维持“买入”评级。

京东集团在25Q1的业绩表现超出市场预期。

公司实现收入3010.8亿元，同比增长15.8%，超出彭博一致预期的2903.1亿元；经调整净利润为127.6亿元，同比增长43.4%，也高于预期的103.73亿元。

具体业务方面，商品收入达到2423.1亿元，同比增长16.2%，同样超出预期。

其中，带电类商品收入为1443.0亿元，同比增长17.1%，受益于国家补贴和品类拓展的红利；日百类商品收入980.1亿元，同比增长14.9%。

服务收入为587.7亿元，同比增长14.0%，主要得益于用户增长和免佣政策结束带来的收入提升。

京东零售的收入为2638.5亿元，经营利润128.5亿元，运营利润率为4.87%。

京东物流的收入为469.7亿元，经营利润1.5亿元，运营利润率为0.31%。

新业务收入为57.5亿元，运营亏损13.3亿元，主要由于外卖业务的投入增加。

公司在25Q1回购了约8070万股普通股，总额约15亿美元，占2024年末流通股的2.8%。

管理层表示新业务的额外投入不会过分影响股东回报。

盈利预测方面，调整后的收入预测为2025-2027年分别为12832亿元、13637亿元和14266亿元，归母净利润为433亿元、489亿元和518亿元。

给予京东零售2025年10倍市盈率的估值，预计市值5970亿元，对应每股股价203.81港元，维持“买入”评级。

风险提示包括政策效果不及预期、行业竞争加剧及行业监管趋严。