千禾味业：西南证券-千禾味业-603027-23年顺利收官，24Q1短期承压-240430

投资标的：千禾味业（603027） 推荐理由：公司作为零添加酱油龙头，在全国化扩张加速和股权激励高目标驱动下，业绩高成长性值得期待。

零添加渗透率持续提升，公司产品丰富，渠道完善，未来业绩有望持续增长。

1. 千禾味业在2023年实现了营收和净利润的双增长，但2024年一季度增速有所放缓。

2. 公司酱油业务受益于零添加风潮持续，但食醋业务增速放缓，毛利率下滑。

3. 公司全国化扩张进程持续，产品与渠道齐发力，业绩高成长性可期待。

1. 公司2023年实现营收32.1亿元，同比增长31.6%，归母净利润5.3亿元，同比增长54.2%；2024年一季度实现营收8.9亿元，同比增长9.3%，归母净利润1.5亿元，同比增长6.7%。

2. 23年酱油业务实现收入20.4亿元，同比增长34.9%；食醋业务实现收入4.2亿元，同比增长11.7%；其他业务实现收入7.0亿元，同比增长28.9%。

3. 24Q1公司酱油/食醋/其他分别实现收入5.7/1.1/2.0亿元，同比分别+9.1%/-6.2%/+18.8%。

4. 24Q1公司经销/直销渠道收入增速分别为10.4%/3.7%。

5. 24Q1公司东部/南部/中部/北部/西部区域收入分别同比+4.4%/+43.3%/+28.4%/+10.5%/-0.4%。

6. 2023年公司毛利率为37.2%，同比+0.6pp；24Q1毛利率为36%，同比-3.1pp。

7. 2023/24Q1年公司销售费用率同比分别-1.4pp/+0.1pp至12.2%/11.8%；2023/24Q1管理费用率同比+0.9pp/-0.9pp至3.9%/2.7%。

8. 预计2024-2026年EPS分别为0.62元、0.73元、0.86元，对应动态PE分别为25倍、21倍、18倍。