凌云光：西南证券-凌云光-688400-机器视觉业务同比略增，收入结构持续优化-240430

投资标的：凌云光 推荐理由：公司收入结构持续优化，机器视觉业务同比略增，未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率，持续加大战略赛道研发和市场投入，维持“持有”评级。

1）公司2023年营收和净利润同比下滑，2024年一季度更是出现营收大幅下滑和净利润亏损。

2）公司主营业务机器视觉收入持续增长，占比提升至70%左右，但毛利率有所下降，期间费用率提升。

3）未来三年预计归母净利润将保持27%的复合增长率，建议维持“持有”评级。

1. 2023年公司实现营业收入26.41亿元，同比下降3.92%；实现归母净利润1.64亿元，同比下降12.65%。

2. 2023Q4公司实现营业收入7.16亿元，同比下降0.59%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降11.56%。

3. 2024Q1实现营收4.43亿元，同比下降19.45%；实现归母净利润-0.07亿元，同比下降165.62%。

4. 主营业务机器视觉营业收入18.80亿元，同比增长2.96%。

5. 机器视觉业务应收占比从2022年的65%提升至2023年的70%左右。

6. 可配置视觉系统实现营收6.86亿元，同比下降7.41%；智能视觉装备实现营收10.11亿元，同比增长20.08%。

7. 公司毛利率31.47%，同比下降1.84pp；2023Q4毛利率25.99%，同比下降2.36pp；2024Q1公司毛利率35.24%，同比提升5.01pp。

8. 公司期间费用率为31.58%，同比提升2.64pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.00%/7.22%/16.34%/-1.97%。

9. 公司净利率为5.68%，同比下降1.12pp；2023Q4净利率2.44%，同比下降1.56pp；2024Q1净利率为-2.05%，同比下降3.65pp。

10. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.05、2.63、3.34亿元，对应PE分别为43、33、26X，未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率。