白云山：长城证券-白云山-0874.HK-中药国企改革标的，关注股东回报提升-250218

投资标的：白云山（0874.HK） 推荐理由：公司作为国企改革标的，分红率有提升空间，核心业务盈利能力强，未来将通过研发创新和国际市场布局增强竞争优势。

预计2024-2026年归母净利润持续增长，当前H股具备一定弹性，首次评级给予“增持”。

- 白云山作为中药国企改革标的，分红率有提升空间，未来将围绕医药制造与研发加强经营效率。

- 大南药和大健康板块是主要利润来源，预计2024-2026年归母净利润持续增长。

- 公司拟挂牌新三板拓宽融资渠道，当前H股具备一定弹性，首次评级给予“增持”评级。

白云山（0874.HK）是一家中药国企改革标的，关注股东回报提升。

公司大股东广药集团持股45%，实控人为广州市人民政府。

1. 新任董事长将围绕医药制造与研发核心开展延链、补链、强链工作，注重科研体系建设、治理体系改革、资本运营能力提升、人才队伍发展及数字化赋能等方面，建议关注公司的经营效率提升逻辑。

2. 公司近年来分红率维持在30%，未来分红率尚有提升空间。

预计2024年中期派发现金红利约6.5亿元，占上半年归母净利润的25.5%。

3. 大南药和大健康板块作为核心资产，盈利能力强，大商业板块持续推动改革，拟挂牌新三板以拓宽融资渠道。

大健康与大南药贡献主要利润，营收稳健增长预期提供业绩支撑。

4. 广州医药自2018年以来主营业务收入和净利润逐年上升，2018-2023年营收和净利润复合增长率分别为8.0%和15.6%。

2023年净利率为1.21%，与2018年相比提升0.35个百分点，主要受经营效率及业务结构改善影响。

5. 广州医药实施职业经理人制，已显现一定成效，并持续推动改革，拟挂牌新三板以拓展融资渠道。

投资建议方面，公司推动大品牌战略，四大业务板块形成较完整的产业链，品牌价值由医药向大健康产品辐射。

预计2024-2026年归母净利润分别为36.8亿、39.7亿和43.2亿元，EPS分别为2.3元、2.4元和2.7元，当前A股股价对应2024-2026年PE分别为12、11和10倍。

当前A/H股价溢价率为1.64倍，H股具备一定弹性，首次评级给予“增持”评级。

风险提示包括行业监管政策变化、行业竞争加剧、产品销售不及预期、原材料价格波动及分红率提升不及预期。