宠物食品行业：华福证券-宠物食品行业蓝挚：后起之秀，问鼎美国宠食品牌第一-250209

- 蓝挚（BlueBuffalo）凭借健康天然成分的差异化定位，迅速崛起成为美国第一大宠物食品品牌，2017年营业利润率达24%。

- 通用磨坊以每股40美元收购蓝挚，企业价值约80亿美元，显示出其强劲的市场表现和增长潜力。

- 国内宠物行业仍具发展空间，建议关注自主品牌及具备强劲研发和营销能力的公司，风险包括品牌发展和市场渗透率不及预期。

蓝挚（BlueBuffalo）成立于2002年，凭借天然健康宠物食品的差异化定位，迅速崛起为美国第一大宠物食品品牌。

公司在2005-2017年期间实现了59%的复合年增长率，2019-2024财年营收保持双位数增长。

蓝挚于2010年首次实现营业利润扭亏为盈，2017年营业利润达3.03亿美元，营业利润率为24%。

美国宠物市场已被雀巢和玛氏主导，蓝挚通过健康天然成分的定位成功突围，2016年超越宝路成为品牌销额第一。

至2023年，蓝挚市场份额为7.1%，在犬猫食品各细分领域均位居前五。

蓝挚的成功经验包括： 1. 产品差异化：抓住健康天然宠粮市场的增长红利，满足消费者对高品质宠物食品的需求。

2. 渠道布局：重点发展专业渠道，并通过宠物侦探计划进行消费者教育。

2018年，通用磨坊以每股40美元收购蓝挚，企业价值约80亿美元，收购时的EV/调整后EBITDA约为25倍，EV/营收约为6.3倍。

投资建议方面，随着美国市场高端化趋势，国内宠物行业仍有发展空间，建议关注自主品牌与基础研发强劲的企业，尤其是乖宝宠物、中宠股份和佩蒂股份等。

风险提示包括蓝挚成功经验的参考性有限、市场渗透率不及预期、品牌发展和新品表现不佳、外贸摩擦及原料价格波动等。

投资标的包括： 1. 乖宝宠物 2. 中宠股份 3. 佩蒂股份 推荐理由： 1. 乖宝宠物：内销自主品牌持续引领，基础研发和营销教育实力强劲，具有良好的成长潜力。

2. 中宠股份：出口业务景气，品牌调整效果逐步显现，预计将实现稳定增长。

3. 佩蒂股份：外销业务逐渐恢复常态，盈利回升，自主品牌爵宴表现亮眼，未来发展前景良好。