卡牌行业：天风证券-卡牌行业：二十年代际跃迁，不变的文化符号-250529

1. 中国卡牌市场正高速增长，预计到2027年规模将达到310亿元，主要受益于泛二次元用户的消费需求和人均可支配收入的提升。

2. 卡牌行业的成功关键在于多元化的IP矩阵和强大的社交属性，经典IP如小马宝莉和宝可梦TCG展现了良好的市场表现。

3. 卡游作为行业龙头，凭借高市场占有率和完善的产业链布局，展现出强大的竞争优势，同时也面临IP依赖和市场竞争等风险。

这份投资报告的核心要点如下： 1. 卡牌行业在中国并非新兴，早期就有衍生品存在。

与美国和日本等成熟市场相比，中国的卡牌市场正快速增长，预计到2027年，集换式卡牌市场规模将达到310亿元。

2. 市场增长的驱动力主要来自需求侧和供给侧。

需求侧有超过5亿的泛二次元用户，消费者倾向于以“取悦自己”为目的进行IP消费；供给侧则包括头部IP的主导地位、二级市场的活跃、以及成熟的产业链。

3. 热门卡牌产品的成功经验主要体现在IP矩阵的多样性和社交属性的强化。

以小马宝莉和宝可梦TCG为例，成功的关键在于强大的IP内核和完整的生态闭环。

4. 卡游是行业的领军企业，2022年市场占有率达71%，通过多元化的IP矩阵和高毛利率实现收入增长。

同时，行业内还有一些品牌如集卡社、姚记科技等各具特色，展现出品牌差异化。

5. 风险提示包括对IP的依赖、市场竞争加剧、政策变动的不确定性以及消费者偏好的变化。

投资标的及推荐理由如下： 1. **卡游**： - 推荐理由：作为中国泛娱乐产品领域的龙头企业，卡游以集换式卡牌为核心业务实现收入高速增长。

其市场占有率达71%，产品涵盖TCG/CCG，涉及70多个IP，毛利率超过60%。

公司构建了从柔性制造到全链路降本的护城河体系，具备供应链优势、渠道优势和品类优势。

2. **集卡社**： - 推荐理由：成立于2020年的集卡社，专注于影视、漫画、游戏等内容IP的核心，合作全球IP品牌，打造多元变现矩阵，具备较强的市场潜力。

3. **姚记科技**： - 推荐理由：前瞻性布局卡牌全产业链的稀缺标的，具备良好的发展前景。

4. **京华激光**： - 推荐理由：作为卡游的高端卡防伪供应商，京华激光在传统烟标酒标业务中稳健增长，具备稳定的盈利能力。

5. **奥飞娱乐**： - 推荐理由：构建优质的全年龄段IP矩阵，通过“玩点无限”品牌积极开拓潮玩业务，具有较强的市场竞争力。

6. **华立科技**： - 推荐理由：作为国内游艺设备龙头，与全球知名游戏企业建立战略合作伙伴关系，具备良好的行业前景。

风险提示包括IP依赖风险、市场竞争加剧、政策变动带来的不确定性风险以及消费者偏好变化风险。