通信行业：国金证券-2025年通信行业中期策略报告：算力链长坡厚雪，运营商攻防兼备-250623

- 海外光模块需求上调，推荐关注CPO、DCI、AEC产业链标的，特别是1.6T光模块的配置价值。

- 国产算力链发展潜力大，建议关注交换机和液冷市场，尤其是800G数通交换机和液冷技术的厂商。

- 运营商分红稳步提升，资本开支向AI算力倾斜，具备红利与成长属性，同时积极布局量子通信技术。

- 风险提示包括AI商业价值、技术发展、运营成本、供应链集中度、行业监管及市场竞争等方面的潜在风险。

2025年通信行业中期策略报告的核心观点包括： 1. 海外光模块需求上调，1.6T时代即将开启，建议配置海外光模块供应链，并关注CPO、DCI、AEC产业链标的。

2. 下一代连接技术逐渐成熟，传输速率升级和AI集群建设加速，建议关注相关产业链标的。

3. 国产算力链发展潜力巨大，交换机和液冷市场将迎来放量，尤其是800G数通交换机和液冷技术。

4. 运营商的分红稳步提升，资本开支向AI算力倾斜，具备红利与成长属性，IDC和云业务有望实现高增长。

5. 运营商积极布局量子通信技术，预计在下一代通信技术中保持领先。

风险提示包括AI商业价值不及预期、技术发展速度慢、运营成本高、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧及假设不达预期等。

投资标的及推荐理由如下： 1. 海外光模块供应链： 推荐理由：海外光模块需求上调，1.6T光模块放量初期价格维持高位，具备配置价值。

2. CPO、DCI、AEC产业链标的： 推荐理由：在传输速率升级和AI大规模集群建设加速的背景下，CPO、DCI、AEC方案的渗透加速，建议关注相关产业链内标的。

3. 交换机： 推荐理由：数通交换机驱动行业增长，互联网客户占67%的需求，建议关注800G数通交换机率先放量的厂商。

4. 液冷板块： 推荐理由：随着2025年国内AI芯片加速迭代，功耗持续增长，液冷技术将成为主流趋势，国内液冷厂商市场市占率有望提升。

运营商方面： 推荐理由：运营商派息率稳步提升，资本开支向AI算力倾斜，具备较强的资产配置属性，IDC和云业务收入有望同比高增，同时积极布局量子通信技术，有望在下一代通信技术中持续领先。